Tras los titulares iniciales sobre el alto el fuego, nuestro equipo observó una fuerte demanda para cubrir posiciones cortas y deshacer coberturas , pero también se detectó cierta actividad ofensiva. Nuestros datos de PB revelaron el mismo cambio: las acciones globales registraron compras netas por primera vez en 8 semanas, mientras que nuestra estimación de rendimiento fundamental de GS Equity L/S aumentó un +4,01%… El mejor rendimiento semanal desde febrero de 2021.
El movimiento más significativo se observó en los productos macroeconómicos. Los fondos de cobertura compraron exposición neta a índices y ETF al ritmo más rápido desde mayo de 2025 (+2,2 DE frente a 1 año), impulsado principalmente por la cobertura de posiciones cortas . Las posiciones cortas en ETF que cotizan en EE. UU. disminuyeron un -11,5 % en la semana, el mayor porcentaje de cobertura semanal en la última década (-3,2 de puntuación z). Se compraron productos macroeconómicos en todas las regiones, lideradas por Europa y Asia desarrollada, y ahora representan el 9,9 % de la exposición bruta global total, lo que se sitúa en el percentil 97 en comparación con los últimos 5 años.
En general, la semana pasada pareció ser la primera vez que vimos una transición del mercado de una defensa forzada a una reasignación selectiva de riesgos. Incluso lo presenciamos en la comunidad sistemática… Los CTA compraron un neto de ~$19 mil millones en acciones estadounidenses según nuestra estimación, la mayor compra semanal desde agosto de 2024. Las señales de los CTA/tendencia que eran profundamente negativas a finales de marzo ahora han vuelto a territorio positivo en gran parte del complejo global. Nuestras estimaciones sugieren que esta comunidad pasó de un nivel de riesgo aproximado de 8/10 a principios de año, bajó hacia un 3 en los mínimos, y ahora ha vuelto a un nivel ligeramente inferior a 4, con una trayectoria hacia 5,5-6 durante el próximo mes en el escenario base . La mayor parte de esas compras incrementales se concentran en la próxima semana, según las circunstancias actuales.
Dicho esto, las conversaciones entre Estados Unidos e Irán durante el fin de semana y la aversión al riesgo observada anoche nos recuerdan que aún nos encontramos en una fase de reasignación de riesgos frágil, no en una tendencia alcista lineal . De hecho, refuerza la idea de que ahora existen coberturas disponibles con niveles de protección implícita mucho más bajos que las elevadas primas propias del pánico que vimos hace varias semanas. El siguiente gráfico ilustra de forma sencilla cómo las opciones de venta del S&P se han reajustado a un nivel de volatilidad implícita acorde con el promedio de los últimos seis meses.
Debajo del repunte a nivel de índice, no hubo una tendencia de compra masiva en EE. UU. Observamos una clara demanda de líderes y fuertes flujos hacia posiciones cortas en empresas rezagadas, y esto se hizo especialmente evidente en el sector de la IA. Recientemente, vimos la mayor ganancia semanal de la historia en nuestra cesta de ganadores y perdedores de IA (Índice GSPUARTI), llevando al par a un nuevo máximo histórico. Al mismo tiempo, nuestros datos de PB mostraron que el sector de tecnología de la información de EE. UU. experimentó la mayor venta neta en dólares en más de 5 años (-2,9 DE), impulsada abrumadoramente por nuevas ventas en corto en software, que representaron aproximadamente el 60 % de la venta neta total de tecnología.
La exposición neta al sector del software se ha desplomado hasta situarse en tan solo el 1,4% del total neto de EE. UU., frente al 7% de principios de año, mientras que la relación agregada de posiciones largas/cortas ha vuelto a caer a 1,14 frente a 2,0 a principios de enero; esencialmente, un regreso completo a los mínimos históricos que vimos a finales de febrero.
La atención que se presta al sector tecnológico en general es innegable. Al comenzar la temporada de resultados del primer trimestre esta semana, cabe destacar que el consenso aún prevé un crecimiento interanual del 12 % en las ganancias por acción (EPS) del S&P 500 este trimestre, lo que marcaría el sexto trimestre consecutivo de crecimiento de dos dígitos. Esta es la estimación más alta para una temporada de resultados trimestrales desde 2021. De confirmarse, esto representaría el sexto trimestre consecutivo de crecimiento de dos dígitos en las ganancias del S&P 500, la racha más larga desde la recuperación de las ganancias tras la crisis financiera mundial.
Se prevé que, por debajo del índice, la acción mediana aumente sus ganancias por acción (EPS) en un 8%, mientras que se espera que el sector de tecnología de la información (Info Tech) por sí solo aumente sus EPS en un 44% y represente el 87% del crecimiento total de las EPS del índice en el primer trimestre.
Nuestros estrategas también estiman que el gasto en inversión en IA impulsará aproximadamente el 40% del crecimiento total de las ganancias por acción del S&P este año y, lo que es importante, esas estimaciones han aumentado en las últimas semanas a pesar de la volatilidad.
En definitiva, esto ha generado recientemente una brecha récord entre el rendimiento de las empresas tecnológicas estadounidenses y el crecimiento de sus beneficios subyacentes.
