Posibilidad de una reversión a corto plazo en EUR/USD dada la velocidad del movimiento. Por UBS

• Los aranceles y la geopolítica son factores en contra.
• Las preocupaciones sobre una recesión en EE.UU. parecen exageradas.

Opciones sobre EUR/USD:

• Put EUR/USD a 1 mes, 15 delta
  • Precio de ejercicio: aproximadamente 1.0650
  • Precio medio: alrededor de 19.5 bps
  • Referencia spot: 1.0915

Pronósticos de divisas de UBS

El estratega de divisas de UBS, Shahab Jalinoos, y su equipo han publicado nuevas previsiones de FX. Como era de esperar, han ajustado al alza su previsión a largo plazo para EUR/USD y han detallado los factores que han cambiado.

Sin embargo, el interés principal radica en los riesgos a corto plazo más que en los cambios a largo plazo. El euro ha subido rápidamente (por razones justificadas), pero la euforia parece algo exagerada y la posibilidad de una reversión, aunque sea temporal, parece bastante alta.

Comentarios de Shahab Jalinoos:

“Estamos considerando una reversión a corto plazo dada la velocidad del movimiento de EUR/USD desde menos de 1.04 hasta cerca de 1.10. Tenemos las siguientes razones:”

1. Preocupación por posibles aranceles recíprocos de EE.UU. contra la UE

   • Se espera un anuncio el 2 de abril.
   • No hay señales de un diálogo activo para evitarlo.
   • El jefe de comercio de la UE, Sefcovic, señaló que “una mano no puede aplaudir”, sugiriendo falta de cooperación de EE.UU.
   • A corto plazo, esto podría afectar el crecimiento de Europa antes de que lleguen los efectos positivos del gasto en infraestructura en Alemania y en defensa a nivel de la UE (principalmente después de 2026).

2. Los “risk reversals” de EUR/USD a corto plazo han cambiado a favor de calls en EUR

   • La volatilidad implícita se mantiene alta, lo que indica una fuerte inclinación del mercado a favor del euro.
   • Históricamente, esto no suele mantenerse, ya que un EUR/USD más alto suele ir acompañado de menor volatilidad implícita.
   • Esto sugiere que la subida reciente se debió a un shock de una sola vez, que ya podría estar completamente descontado en los precios.

3. La narrativa negativa en EE.UU. podría cambiar rápidamente

   • Hasta ahora, el mercado ha enfatizado los aspectos negativos de la agenda de Trump: aranceles y conflictos con aliados.
   • Sin embargo, inicialmente hubo razones para ser alcista en USD, como recortes de impuestos y desregulación.
   • No haría falta mucho para que estos factores positivos vuelvan a generar impulso, especialmente considerando que el mercado ya descuenta tres recortes de 25pb por parte de la Fed este año, a pesar de que la inflación sigue elevada y los datos económicos aún son sólidos.

4. Optimismo sobre Alemania y la UE podría ser excesivo

   • Se ha pasado de un sentimiento muy pesimista a la asunción de que cientos de miles de millones en gasto en defensa e infraestructura serán aprobados.
   • Es probable que haya obstáculos en el camino que reduzcan el entusiasmo actual.
   • La legislación necesaria en Alemania aún no ha sido aprobada, lo que introduce incertidumbre.

Otros factores a considerar:

1. Una represalia arancelaria de la UE podría ser negativa para el euro

   • El intento de Canadá de imponer aranceles a la electricidad, junto con la postura firme del Primer Ministro Carney, generó reacciones adversas.
   • Un escenario similar podría acelerar el punto (1) sobre los riesgos de una guerra comercial.

2. El anuncio de una “tregua” en Ucrania es positivo, pero no significa el fin del conflicto

   • UBS organizó un evento con expertos en geopolítica y su visión no es tan optimista como algunos sugieren.
   • Hay una gran diferencia entre un alto el fuego y una tregua temporal, y aún queda mucho por resolver antes de que haya una paz significativa.

3. Los temores de recesión en EE.UU. parecen exagerados

   • Aunque los riesgos para el crecimiento de EE.UU. se inclinan a la baja (principalmente por los aranceles), las expectativas de una caída abrupta parecen prematuras.
   • El crecimiento del PIB podría mantenerse cerca de su tendencia en los próximos meses.
   • La cobertura mediática, como el artículo de la BBC titulado “¿Está EE.UU. realmente entrando en recesión?”, parece sensacionalista.

Estrategia recomendada

Dado que el pronóstico a largo plazo para EUR/USD sigue siendo alcista, tiene sentido posicionarse para posibles caídas a corto plazo.

Ejemplo:

• Put EUR/USD a 1 mes, 25 delta con un strike de aproximadamente 1.0750.
• Beneficia del descuento en el skew de volatilidad, actualmente en el percentil 13.
• Alternativamente, un put EUR/USD a 1 mes, 15 delta, con un strike de aproximadamente 1.0650 y mids en 19.5bps, podría tener una mejor relación riesgo/recompensa, ya que se encuentra en la mitad del reciente movimiento del spot.

Historial del skew premium a 5 años en puts de 25 delta sobre EUR/USD.