- Los aranceles y la geopolítica son factores en contra.
- Las preocupaciones sobre una recesión en EE.UU. parecen exageradas.
Opciones sobre EUR/USD:
- Put EUR/USD a 1 mes, 15 delta
- Precio de ejercicio: aproximadamente 1.0650
- Precio medio: alrededor de 19.5 bps
- Referencia spot: 1.0915
Pronósticos de divisas de UBS
El estratega de divisas de UBS, Shahab Jalinoos, y su equipo han publicado nuevas previsiones de FX. Como era de esperar, han ajustado al alza su previsión a largo plazo para EUR/USD y han detallado los factores que han cambiado.
Sin embargo, el interés principal radica en los riesgos a corto plazo más que en los cambios a largo plazo. El euro ha subido rápidamente (por razones justificadas), pero la euforia parece algo exagerada y la posibilidad de una reversión, aunque sea temporal, parece bastante alta.
Comentarios de Shahab Jalinoos:
“Estamos considerando una reversión a corto plazo dada la velocidad del movimiento de EUR/USD desde menos de 1.04 hasta cerca de 1.10. Tenemos las siguientes razones:”
-
Preocupación por posibles aranceles recíprocos de EE.UU. contra la UE
- Se espera un anuncio el 2 de abril.
- No hay señales de un diálogo activo para evitarlo.
- El jefe de comercio de la UE, Sefcovic, señaló que “una mano no puede aplaudir”, sugiriendo falta de cooperación de EE.UU.
- A corto plazo, esto podría afectar el crecimiento de Europa antes de que lleguen los efectos positivos del gasto en infraestructura en Alemania y en defensa a nivel de la UE (principalmente después de 2026).
-
Los “risk reversals” de EUR/USD a corto plazo han cambiado a favor de calls en EUR
- La volatilidad implícita se mantiene alta, lo que indica una fuerte inclinación del mercado a favor del euro.
- Históricamente, esto no suele mantenerse, ya que un EUR/USD más alto suele ir acompañado de menor volatilidad implícita.
- Esto sugiere que la subida reciente se debió a un shock de una sola vez, que ya podría estar completamente descontado en los precios.
-
La narrativa negativa en EE.UU. podría cambiar rápidamente
- Hasta ahora, el mercado ha enfatizado los aspectos negativos de la agenda de Trump: aranceles y conflictos con aliados.
- Sin embargo, inicialmente hubo razones para ser alcista en USD, como recortes de impuestos y desregulación.
- No haría falta mucho para que estos factores positivos vuelvan a generar impulso, especialmente considerando que el mercado ya descuenta tres recortes de 25pb por parte de la Fed este año, a pesar de que la inflación sigue elevada y los datos económicos aún son sólidos.
-
Optimismo sobre Alemania y la UE podría ser excesivo
- Se ha pasado de un sentimiento muy pesimista a la asunción de que cientos de miles de millones en gasto en defensa e infraestructura serán aprobados.
- Es probable que haya obstáculos en el camino que reduzcan el entusiasmo actual.
- La legislación necesaria en Alemania aún no ha sido aprobada, lo que introduce incertidumbre.
Otros factores a considerar:
-
Una represalia arancelaria de la UE podría ser negativa para el euro
- El intento de Canadá de imponer aranceles a la electricidad, junto con la postura firme del Primer Ministro Carney, generó reacciones adversas.
- Un escenario similar podría acelerar el punto (1) sobre los riesgos de una guerra comercial.
-
El anuncio de una “tregua” en Ucrania es positivo, pero no significa el fin del conflicto
- UBS organizó un evento con expertos en geopolítica y su visión no es tan optimista como algunos sugieren.
- Hay una gran diferencia entre un alto el fuego y una tregua temporal, y aún queda mucho por resolver antes de que haya una paz significativa.
-
Los temores de recesión en EE.UU. parecen exagerados
- Aunque los riesgos para el crecimiento de EE.UU. se inclinan a la baja (principalmente por los aranceles), las expectativas de una caída abrupta parecen prematuras.
- El crecimiento del PIB podría mantenerse cerca de su tendencia en los próximos meses.
- La cobertura mediática, como el artículo de la BBC titulado “¿Está EE.UU. realmente entrando en recesión?”, parece sensacionalista.
Estrategia recomendada
Dado que el pronóstico a largo plazo para EUR/USD sigue siendo alcista, tiene sentido posicionarse para posibles caídas a corto plazo.
Ejemplo:
- Put EUR/USD a 1 mes, 25 delta con un strike de aproximadamente 1.0750.
- Beneficia del descuento en el skew de volatilidad, actualmente en el percentil 13.
- Alternativamente, un put EUR/USD a 1 mes, 15 delta, con un strike de aproximadamente 1.0650 y mids en 19.5bps, podría tener una mejor relación riesgo/recompensa, ya que se encuentra en la mitad del reciente movimiento del spot.
Historial del skew premium a 5 años en puts de 25 delta sobre EUR/USD.
