Posicionamiento de los fondos de cobertura

Cinco posiciones cortas por cada posición larga.

Comencemos con los flujos. Los fondos de cobertura han vendido acciones globales en octubre, y la venta se ha concentrado casi exclusivamente en posiciones cortas: aproximadamente cinco dólares de ventas en corto por cada dólar de compras en largo . La venta neta acumulada en el mercado prime desde enero se encuentra ahora cerca de los mínimos de abril (gráfico de la izquierda). Mientras tanto, el apalancamiento largo en todo el mercado sigue siendo elevado (percentil 73 a 1 año, percentil 94 a 5 años), mientras que el apalancamiento corto se ha recuperado rápidamente, acercándose a los máximos alcanzados a principios de este año (gráfico de la derecha, marcado con un círculo).

El apalancamiento bruto y el neto cuentan la misma historia desde una perspectiva diferente. El apalancamiento bruto fundamental L/S aumentó 5,4 puntos en octubre hasta el 211,9 % (percentil 66 a 1 año, percentil 89 a 3 años), mientras que el apalancamiento neto disminuyó 3,1 puntos hasta el 49,4 % , que corresponde al percentil 1 en un análisis retrospectivo de un año y al percentil 4 en un análisis de tres años. Dicho de otro modo, los gestores están manejando prácticamente el mismo capital que siempre, solo que tienen una visión mucho menos definida.

Ajustando por beta, el movimiento parece aún más violento. El apalancamiento neto fundamental L/S ajustado por beta de Goldman cayó 8,7 puntos en la semana del 12 al 16 de octubre (-3,8 desviaciones estándar en una base de 5 años) y 10,9 puntos mes a mes , “una de las caídas más pronunciadas en nuestros conjuntos de datos”. Si observamos el gráfico de Goldman, las únicas caídas comparables de cuatro semanas en la historia que se remonta a 2018 fueron el Día de la Liberación en abril de 2025 y enero de 2021… que, como algunos recordarán, fue el short squeeze de GameStop. Saquen sus propias conclusiones.

Una advertencia de Goldman: incluso después de la caída, el apalancamiento neto ajustado por beta sigue siendo más alto tanto en términos absolutos como porcentuales que la medida sin ajustar, por lo que las ventajas podrían ser menos defensivas de lo que sugieren las cifras brutas.

El marcador: Los analistas bursátiles sufren, los analistas cuantitativos se encogen de hombros.

Toda esa cobertura no fue barata. Tras cerrar septiembre con una caída del 0,55%, la estimación Global Fundamental L/S de Goldman Sachs bajó un 2,5% en octubre (aún un +10,1% en lo que va del año, aunque muy por debajo del pico de entre el 17% y el 18% alcanzado a finales de junio), con pérdidas tanto en alfa como en beta. Los fondos sistemáticos L/S, naturalmente, obtuvieron ganancias: +0,65% en lo que va del mes y +20,5% en lo que va del año , o aproximadamente el doble de lo que han ganado los gestores de cartera este año.

El alfa fundamental de posiciones largas/cortas ha disminuido un 1,4% en lo que va del mes (+6,9% en lo que va del año), impulsado por las pérdidas en posiciones largas. La selección de activos, los factores de impulso, la volatilidad y el sector de tecnología de la información fueron algunos de los principales factores que redujeron el alfa, compensados ​​parcialmente por las ganancias en el sector de consumo discrecional, la rentabilidad por dividendo y (curiosamente) la concentración de posiciones largas.

Por región y sector, el daño se concentró exactamente donde cabría esperar. Los fondos TMT L/S han caído un 7,4% en lo que va del mes (+10,2% en lo que va del año) y los fondos Asia L/S han caído un 6,3% (+17,1% en lo que va del año, lo que parece aceptable hasta que se observa que subieron aproximadamente un 40% a finales de junio). Los fondos Health Care L/S perdieron un 6,1% y ahora solo han subido un 3,9% en lo que va del año, mientras que los fondos estadounidenses cayeron un 1,6% (+6,8% en lo que va del año).

Todos los que no son de Asia (excepto Australia)

Con la excepción de Europa, que registró compras netas moderadas, todas las principales regiones experimentaron ventas netas en octubre , encabezadas por Norteamérica (las ventas en corto superaron con creces las compras en largo) y Asia emergente (tanto ventas en corto como en largo). La sobreponderación de Asia con respecto al MSCI ACWI, que alcanzó aproximadamente 20 puntos durante el verano, ahora se sitúa cerca de 11-12, mientras que Norteamérica mantiene una infraponderación considerable.

Dentro de Asia, Taiwán (ventas cortas y largas), Japón (ventas cortas) y Corea (ventas largas) fueron los mercados con mayor volumen neto de ventas en lo que va del mes, mientras que Australia y Hong Kong registraron el mayor volumen neto de compras. Y luego está Corea: la asignación neta se redujo al 3,3% de la exposición neta global, desde un máximo de aproximadamente el 8% en junio, el nivel más bajo desde principios de febrero .

¿Tecnología de desguace… comprar Mag 7?

Ahora, el plato fuerte. Las acciones de tecnología de la información global registraron la mayor venta neta porcentual en dos semanas en el historial de Goldman (del 5 al 16 de octubre, con más de 10 años de datos y -3,3 desviaciones estándar) , impulsada tanto por ventas largas como cortas. La asignación neta a la cesta de IA global de Goldman (GSXGGLAI) ha caído al percentil 38 en comparación con el año pasado, mientras que la relación larga/corta en el grupo se ha desplomado al percentil 6 .

Ese récord no sorprende a nadie que haya estado siguiendo la situación. 

Sin embargo, aquí está el giro: la venta de acciones de IA no afectó a las empresas más importantes. “Los flujos netos en acciones tecnológicas de gran capitalización se mantuvieron relativamente estables el mes pasado en medio de un mercado tecnológico volátil”, escribe Goldman, y la asignación neta a las 7 principales empresas tecnológicas ha alcanzado un nuevo máximo histórico , situándose ahora en torno al 22% de la exposición neta total en EE. UU. Al mismo tiempo, la diferencia entre las exposiciones netas de semiconductores y equipos para semiconductores y software en EE. UU. sigue reduciéndose, pasando de aproximadamente 12 puntos en primavera a unos 3 puntos actualmente (según nuestra observación del gráfico de la derecha).

Doce días, un nuevo dato del IPC y una caída récord de las acciones tecnológicas después, la sobreponderación en Mag 7 es aún mayor. La “operación con IA” se ha reducido a siete acciones , lo que indica una huida hacia la seguridad o la saturación de Wall Street. Probablemente ambas cosas.

Esconderse en la calidad, apostar a la baja en la economía.

El resto del libro parece un manual de estrategias para la recesión. Los sectores de Consumo Discrecional, Materiales, Energía y Finanzas se encontraban entre los sectores estadounidenses con mayor volumen de ventas netas en lo que va del mes, mientras que Salud, Bienes Raíces y Bienes de Consumo Básico figuraban entre los de mayor volumen de compras netas. La relación posiciones largas/cortas en la cesta de activos cíclicos estadounidenses de Goldman Sachs (GSXUCYCL) se acerca a mínimos de tres años en el percentil 5 , lo que Goldman interpreta como una mayor cautela por parte de los fondos de cobertura respecto a las perspectivas de crecimiento.

El sector de bienes de consumo discrecional registró ventas netas en octubre a través de ventas en corto, mientras que el sector de bienes básicos se encuentra entre los que registraron mayores compras netas, impulsadas por la cobertura de posiciones cortas . Los subsectores de hoteles, restaurantes y ocio, comercio minorista general y bienes duraderos para el hogar se ubicaron entre los que registraron mayores ventas netas. En otras palabras, el consumidor es el nuevo objetivo de las ventas en corto.

El sector sanitario es el único donde la purga podría estar llegando a su fin. Los fondos de cobertura han deshecho riesgos en el sector durante cinco semanas consecutivas, “liderados por una agresiva reducción de posiciones en biotecnología desde mediados de agosto”, pero Goldman Sachs cree que la reducción de posiciones en biotecnología “parece estar en su fase final”, tras haber pasado de ventas de posiciones largas a coberturas de posiciones cortas a medida que el ritmo de deshacimientos comenzó a moderarse. La relación posiciones largas/cortas en biotecnología, que alcanzó un máximo superior a 5 en enero, ahora se sitúa en torno a 3,2.

Finalmente, los factores. La exposición neta general al Momentum a Medio Plazo va camino de disminuir por quinto mes consecutivo hasta el nivel más bajo desde junio de 2025 (aún en el percentil 73 en términos de cinco años, bajando desde aproximadamente el 60 % del capital del fondo en el pico a cerca del 25 %). Mientras tanto, la exposición neta a la Rentabilidad ha subido a máximos de cinco años “a medida que los gestores se han inclinado por nombres de mayor calidad”. Lo cual, si se mira con atención, es de nuevo la operación Mag 7.