Preparando la semana. Por GS

los índices bursátiles estadounidenses por fin están empezando a prestar atención a la importante volatilidad que lleva semanas desarrollándose bajo la superficie… mientras algunas métricas de volatilidad media de las acciones continúan cerca de máximos, otros indicadores de nuestro panel ya no ignoran lo que está ocurriendo a nivel idiosincrático (basta con observar el skew del SPX frente a la volatilidad implícita ATM)

esta semana trae dos grandes focos… resultados y la fed

resultados… el 34% de la capitalización del spx publica resultados esta semana (spx = movimiento implícito del 1,7% hasta el viernes por la tarde)… la atención principal estará sobre las grandes tecnológicas que más gastan —que ahora se han convertido en empresas intensivas en activos— mientras muestran sus cartas tanto en 1/ el retorno sobre el capital invertido como en 2/ sus futuros planes de gasto de capital… el capex en IA ha sido combustible para los mercados hasta ahora, pero los inversores están empezando a cuestionarlo… el crédito se movió primero (gráfico de la cesta de hiperescaladores debajo), los diferenciales de cds se movieron en segundo lugar, las volatilidades implícitas individuales de los hiperescaladores se movieron en tercero, la volatilidad implícita del ndx se movió en cuarto lugar, ¿quizá la volatilidad implícita del spx se mueva en quinto lugar?… msft, meta, qcom, arm, aapl y amzn publican esta semana

fed… esta será una de las primeras reuniones de la fed en años en las que el mercado no tiene al menos un 80% de confianza sobre lo que hará el comité (al cierre del viernes había un 40% de probabilidades de una subida; si los precios actuales se mantienen, esta podría ser la mayor sorpresa de «no recorte» en décadas link)… mientras que el anterior presidente dejaba claras sus intenciones al mercado, el nuevo líder de la fed ha declarado que está ampliamente en contra de esta práctica… el gráfico de «varianza excesiva» del fomc se movió esta semana prácticamente punto por punto con las probabilidades de subida… una pausa agresiva está en mi cartón del bingo (y no creo ser el único)

operaciones (vanilla) :: agosto está casi aquí y la mitad de wall street pasará las próximas 3-4 semanas en sus respectivas playas (brewster, Massachusetts, es donde irán los quants a recargar pilas)… las elecciones de mitad de mandato estarán muy presentes cuando los participantes vuelvan a conectarse después del Día del Trabajo —gs publicó aquí una nota sobre las elecciones de mitad de mandato de 2026 y la renta variable— aunque la correlación realizada entre los «temas» y las probabilidades de polymarket es relativamente pequeña, creo que hay que centrarse en 1/ regulación de las criptomonedas… 2/ regulación de fusiones y adquisiciones… 3/ sector sanitario —la asequibilidad es un asunto prioritario para los demócratas—, con las aseguradoras de atención gestionada / medicaid / hospitales como los más afectados… 4/ política de «energía verde» (un fantástico pódcast esta semana sugería que la energía solar residencial recibirá demanda prácticamente en cualquier escenario)

operaciones (ligeramente exóticas) :: nuestro equipo de cestas personalizadas continúa favoreciendo una apuesta por el rebote de los hiperescaladores, pero la volatilidad es extremadamente elevada… una forma de posicionarse para un rebote de los hiperescaladores —y vender correlación implícita— es mediante una opción de rendimiento superior (apostando por un suelo tanto en términos absolutos como relativos)… comprar la call de rendimiento superior Sep26 con strike del 100% de GSXUHYPR frente al NDX por un 5,6% (el strike del 105% cuesta un 3,5%)… si se condiciona a que el NDX termine al alza al vencimiento, la prima se reduce casi a la mitad, con la opción de rendimiento superior ATM al 3% y la del 105% al 1,7%

-bg

1/ pb (i)… el libro de renta variable estadounidense registró compras netas marginales (+0,1 desviaciones estándar), ya que los inversores mantienen una exposición ajustada antes de los resultados… más del 30% del spx publica esta semana, la exposición bruta de los fondos long/short fundamentales estadounidenses se sitúa en el percentil 6 (204,2) y la exposición neta en el percentil 22 (51,7)… estas no son las estadísticas de un mercado que esté «apostando fuerte» de cara a la temporada de resultados

2/ pb (ii)… la comunidad de hedge funds muestra cada vez menos confianza en que el conflicto entre Estados Unidos e Irán vaya a resolverse rápidamente —aunque algunos titulares del fin de semana son esperanzadores—… gs pb ha sido comprador de acciones energéticas durante las últimas seis semanas consecutivas, lo que ha dejado a la comunidad de hedge funds con una sobreponderación neta en energía frente al russell 3000 (una de las primeras veces en cinco años)

3/ one-delta… la sensación en la mesa de contado contrasta notablemente con los datos generales de prime brokerage… prime apunta a unas pequeñas compras netas, pero la mesa de negociación estuvo claramente en modo «risk off» antes del fin de semana… momentum, semiconductores e IA estuvieron bajo presión, mientras que las acciones de bajo momentum —es decir, los cortos— sufrieron un short squeeze… julio ha sido un año muy largo

4/ futuros (i)… la mesa destaca cómo el coste de financiar el apalancamiento sobre el s&p 500 ha caído significativamente (índice AXW1)… es difícil ignorar la correlación entre los costes de financiación de la renta variable y los activos bajo gestión de los ETF apalancados (gráfico)

5/ futuros (ii)… la comunidad de cta lleva meses tranquila, pero ahora estamos por debajo del umbral de corto plazo tanto en el SPX, el NDX y el SPX… los cta mantienen actualmente posiciones largas por 120.000 millones de dólares en renta variable global (percentil 49)… los umbrales de medio plazo son más relevantes y se encuentran un 2,9%, un 2,0% y un 5,4% por debajo del cierre del viernes (spx, ndx y rty, respectivamente)

6/ derivados (i)… durante meses ha existido una «fatiga de primas» subyacente a nivel de índices… eso empezó a cambiar esta semana, con clientes comprando spreads de calls del VIX, spreads de puts del SMH y protección bajista sobre el IWM

7/ derivados (ii)… un fenómeno de mercado que no estoy seguro de que volvamos a ver… las compañías de pequeña capitalización se comportan como las de gran capitalización y las de gran capitalización se comportan como las pequeñas… durante el último mes, el Nasdaq ha sido 2,2 veces más volátil que el russell 2000

8/ derivados (iii)… al margen de las preguntas sobre la cesta de hiperescaladores de gs… el segundo tema más comentado en la mesa es la correlación y la dispersión… la correlación implícita se alejó ligeramente de sus mínimos históricos, con la ATMF a tres meses en el 13% y la ATMF a doce meses en el 17,5%… si gestionas una estrategia de bonos convertibles, deberías ponerte en contacto

9/ cestas… el equipo continúa creyendo que el desplome del momentum se encuentra en sus últimas fases… considera que es razonable añadir exposición dada la elevada correlación entre la IA y la operación de momentum (véase arriba la idea de estar largo HYPR frente a una opción de rendimiento superior sobre el NDX)… la volatilidad realizada de nuestro par de momentum sigue siendo extraordinariamente elevada (5 días = 115v, 10 días = 91v, 30 días = 84v)

10/ especialistas sectoriales (nuevo en la preparación del fin de semana)… 1/ tmt —gran semana de resultados tecnológicos (mstf, meta, qcom, arm, aapl, amzn)—, pendientes de las previsiones de capex frente a la reacción del mercado (¿continuará el patrón de superar expectativas y después caer?)… 2/ consumo —el sentimiento sobre el sector se está enfriando con la subida de los tipos y de la energía—, la mesa espera publicaciones positivas la próxima semana (hlt, ko, cake, mdlz, cmg, sbux)… 3/ energía —como se ha comentado, la comunidad de hedge funds lleva seis semanas comprando este sector—, varias refinadoras publicarán resultados la próxima semana y el especialista sectorial busca apostar contra el rendimiento superior acumulado en el año