Goldman Sachs espera que en última instancia predomine la caída del crecimiento, lo que se traducirá en rendimientos más bajos y una curva más pronunciada este año .
Han revisado sus pronósticos de rendimiento para los bonos a 2 y 10 años hasta el 3,30% y el 4,00% desde el 3,95% y el 4,35% respectivamente.
El camino hacia ese cambio de base enfrenta una serie de riesgos y depende de la secuencia de una debilidad más clara del crecimiento junto con las preocupaciones inflacionarias.
En general, Goldman cree que las tasas a 5 años ofrecen la mejor relación riesgo/recompensa para las posiciones largas, dado el potencial de que las restricciones inflacionarias retrasen los recortes.
Pero, dando un paso atrás, Louis Miller de Goldman analiza lo que funciona y lo que no en el entorno actual:
¿Qué está funcionando?
- La posición corta en cíclicos frente a la posición larga en defensivos (GSPUCYDE) también está en línea con el aumento de la probabilidad de recesión al 35% que GS Research realizó durante el fin de semana. No creemos haber tocado fondo todavía, ya que no observamos: (1) una mejora en las perspectivas de crecimiento, ya sea por la acumulación de datos económicos positivos o por un cambio en los mensajes políticos; (2) lo que el mercado está “descontando” según nuestro par de cestas de cíclicos y defensivos (actualmente un crecimiento del PIB real de aproximadamente el 1,5% frente a valoraciones pesimistas poco realistas o la descontación del crecimiento económico); y (3) un posicionamiento basado en un indicador de sentimiento de GS cercano al -2,0%.
- Los sectores con mejor rendimiento en estanflación frente a los de peor rendimiento (GSPUSTAG) reaccionan al contexto macroeconómico actual, caracterizado por revisiones más rigurosas de la inflación y temores sobre el crecimiento. Si bien es posible que no nos encontremos en un entorno estanflacionario en este momento, los sectores que suelen reaccionar durante estos períodos también lo están haciendo hoy. Este es nuestro informe de comercio exterior estadounidense con mejor rendimiento en lo que va de año.
- El sector con mejor rendimiento en Europa es, con diferencia, el de Defensa Europea (Índice GSSBDEFE), con un crecimiento interanual del 75 %. A pesar de la reciente consolidación, seguimos considerando el sector de Defensa Europea (GSSBDEFE) como uno de los principales ejemplos de crecimiento secular en Europa, dados: 1) un crecimiento sustancial del gasto militar, que debería reflejarse en los ingresos del GSSBDEFE, dado el enfoque nacional (véanse aquí y aquí); 2) la característica defensiva y de calidad del sector, que debería beneficiarse de la rotación de activos sin riesgo; y 3) un posicionamiento limitado de fondos de alta gama y potencial de importantes entradas de fondos de inversión en activos locales tan pronto como se eliminen las barreras regulatorias ESG (véase aquí). Sin embargo, reconocemos el riesgo de una rentabilidad irregular a corto plazo, dada la ausencia de titulares (reunión de la OTAN en junio), y nos gustan los diferenciales de collar para cubrir el riesgo de una corrección de ST sin limitar el potencial alcista.
- Nuestro par de operaciones de bienes de lujo vs. automóviles en la UE (GSPELUXA) comenzó a rebotar desde un mínimo local tras la subida de precios de los automóviles de lujo en marzo, ya que la atención se centró en los aranceles y se centró en la desaceleración de EE. UU. Nos gusta comprar en las caídas, ya que el sector del lujo está posiblemente menos expuesto a aranceles dada su alta capacidad de prueba y la presencia de fabricantes estadounidenses, mientras que el sector automotriz sigue siendo un objetivo prioritario. Más allá de los aranceles, los bienes de lujo deberían beneficiarse de la inflexión en los beneficios, el repunte de China y un ligero posicionamiento en activos financieros, mientras que el PER de los automóviles en la UE se sitúa en máximos de 12 meses y los dividendos en mínimos de 12 meses, lo cual es importante para la participación en los ingresos de renta variable. El sector sigue en desventaja estructural frente a EE. UU. y China en cuanto a precios y tecnología; la última novedad es el lanzamiento por parte de BYD de capacidades de carga para vehículos eléctricos de 5 minutos.
¿Qué NO está funcionando?
- Los temas relacionados con la IA que dominaron 2023 y 2024 están teniendo un comienzo difícil en 2025. Esto se debe a la aparición de competidores reales, como DeepSeek, que demuestra que ya no es un actor exclusivo de EE. UU., así como a la falta de claridad sobre cuándo y cómo los mayores inversores de capital empezarán a ver el retorno de sus inversiones. Creemos que hay demasiado pesimismo en torno a la IA.
- No todos los líderes republicanos en políticas públicas (GS24REPL) están viendo los beneficios de las políticas de la nueva administración. Esto incluye las acciones de infraestructura (GSXUINFS), que se benefician de un posible proyecto de ley de gasto en infraestructura mencionado durante la toma de posesión; las empresas financieras que deberían beneficiarse de una menor regulación (GSFINWIN); y las empresas con exposición a pequeñas empresas (GSXUSMBB), que podrían beneficiarse de un mayor optimismo en este sector.
- Algunas políticas republicanas de bajo rendimiento tampoco están reaccionando a las políticas de la nueva administración que podrían hacer que el entorno sea más desafiante para algunas empresas, como las empresas que podrían estar en riesgo debido a estándares de regulaciones sanitarias más estrictos (GSXUMAHA) y aquellas en riesgo de una posible presión laboral (GSXULABR).
- Observaciones similares para nuestra cesta global de cobre (GSXGCOPP), que se ha mantenido a la zaga del aumento de los precios del cobre, ya que la incertidumbre sobre los aranceles sigue lastrando la renta variable y el apetito por el riesgo. Si bien la perspectiva de una aplicación anticipada de los aranceles podría aliviar parte de la presión sobre la oferta de metales preciosos, GS aún prevé que el mercado global del cobre se ajuste aún más a partir del segundo trimestre de 2025 y prevé un aumento aproximado del 10 % en los precios de la LME en los próximos 12 meses. Preferimos nuestra cesta global de cobre GSXGCOPP a los índices tradicionales, dada su alta beta respecto a los precios del cobre (históricamente superior a 1) y su limitada exposición a factores idiosincrásicos, provenientes de los sectores tecnológico o de puertos francos.
El posicionamiento antes del anuncio de esta noche es digno de mención, ya que ha cambiado drásticamente en el último mes.
En cuanto a los flujos comerciales, los fondos de cobertura vendieron acciones globales al ritmo más rápido en 12 años , liderados por la actividad de posiciones cortas en acciones individuales, ya que todos los sectores globales sufrieron ventas netas en marzo.
Los ratios de apalancamiento fundamental L/S bruto y neto cayeron en todas las regiones en marzo, impulsados por el valor de mercado y las grandes ventas netas.
El ratio de apalancamiento neto fundamental global L/S cayó 9 puntos, la mayor caída mensual registrada. Los gestores realizaron importantes ventas netas en todas las regiones en marzo, impulsadas por las ventas en corto en Norteamérica y las ventas a corto y largo plazo en Europa y Asia.
América del Norte registró la mayor venta neta desde enero de 2022, mientras que Europa registró la mayor venta neta nocional en más de cinco años.
