1. Un rápido paso atrás: la semana comenzó con los participantes del mercado enfrentando un nuevo hecho en torno a los aranceles, y oficialmente se quitaron los guantes.
A esto le siguió una intensa serie de giros y vueltas (posiblemente esperables, pero notablemente diferentes de la secuencia de 2018) que terminaron con una distensión con Canadá y México durante otro mes.
2. Al tratar de determinar la trayectoria de los aranceles a partir de ahora (lo que implica mucha teoría de juegos y una conjetura sobre dónde se aplicará el FCI), admito que hay cierta tensión.
- Por un lado, después de haber escuchado a algunos expertos legítimos esta semana, supongo que el 10% para China llegó para quedarse y que Europa pronto tendrá su momento en la lavadora.
- Por otro lado, creo firmemente que esta es una administración pro-crecimiento y pro-mercado que no quiere ver ni un aumento de la inflación ni una caída de las acciones.
3. Conclusión de los dos últimos párrafos: el arco de la política debería ser de apoyo neto a las acciones estadounidenses, pero las colas se están engordando. En ese contexto, he aquí una verdad conveniente: la volatilidad implícita se vende todos los días, suministrada tanto por inversores minoristas como profesionales.
Por lo tanto, si desea mantener el riesgo en el que cree, el costo de una buena noche de sueño a través del mercado de opciones no es demasiado alto.
4. Si bien las preguntas abiertas en torno a la IA y las empresas tecnológicas de gran capitalización de EE. UU. quedaron relegadas a un segundo plano frente a los titulares comerciales de esta semana, todavía había mucho que considerar.
He aquí un patrón de hechos que emergió de la temporada de ganancias: la semana pasada META nos dijo que están presupuestando un gasto de capital de $60-65 mil millones, y MSFT por $80 mil millones; esta semana GOOG proyectó hasta $75 mil millones, y AMZN por más de $100 mil millones.
Creo que todo esto ratifica un instinto de que Deep Seek marcó un llamado a las armas , de tal manera que las empresas tecnológicas de gran capitalización de Estados Unidos necesitarán seguir pisando el acelerador durante un buen tiempo más.
5. Ahora bien, a pesar de la expectativa de que el impulso cíclico al gasto seguirá siendo muy alto, las últimas semanas también invitan a preguntarse cuál es el múltiplo que uno debería pagar por los facilitadores de la IA cuando el riesgo de disrupción está aumentando.
Es aquí donde recuerdo una sabiduría reciente:
“Si algo es nuevo, es decir, no tiene historia, entonces no hay nada que modere el entusiasmo… cuando algo es nuevo, los competidores y las tecnologías disruptivas aún no han llegado”.
6. Conclusión de los dos últimos párrafos: el capital seguirá fluyendo hacia el tema de la IA.
Al mismo tiempo, el riesgo de perturbaciones para los operadores tradicionales está aumentando.
Sin embargo, esto en sí mismo es un avance: si las cosas se vuelven más baratas y más productivas, es una validación de la trayectoria de la IA.
Digo todo esto como generalista que humildemente sigue la perspectiva de un experto, mi colega George Lee: “es muy, muy, muy temprano… y las cosas están cambiando muy, muy, muy rápidamente”.
7. Si hay una línea conductora en este punto de la nota, supongo que esa misma cita exacta podría aplicarse al panorama político de Estados Unidos: es muy, muy, muy temprano… y las cosas están cambiando muy, muy, muy rápidamente.
Todo esto me lleva de nuevo a la misma conclusión sobre el mercado: spot al alza, volumen al alza.
8. Sospecho que pronto la torreta arancelaria apuntará hacia Europa.
Y yo diría que la solución es más complicada de lo que podría ser para México y Canadá. Dicho esto, pensé que el artículo de opinión de Lagarde y Von der Leyen – “Europa ha captado el mensaje”– era motivo de reflexión, aunque también de cierto optimismo.
9. Sobre este mismo punto, voy a compartir la opinión de un cliente:
El artículo de opinión de Lagarde y von der Leyen señala el camino hacia lo que debemos esperar en los próximos trimestres y años.
Cuando se enfrentan a amenazas existenciales, los que están en el poder en todo el mundo se apresurarán a aumentar la producción, la productividad, la prosperidad, el empleo, la seguridad, lo que sea que claman sus poblaciones cada vez más inquietas.
En general, todas esas cosas cuestan dinero y se logran mejor con estímulos, desregulación y espíritu animal. La austeridad no ayuda.
Por lo tanto, es de esperar que los gobiernos actuales entren en pánico, gasten más y apliquen menos impuestos.
10. GS PB publicó esta semana una excelente nota sobre el estado del negocio de los fondos de cobertura.
Si bien no soy imparcial en este punto, algunas cosas me llamaron la atención:
(1) la amplitud del desempeño en 2024 fue muy saludable (casi todas las estrategias subieron dos dígitos ) y la dispersión de resultados entre los fondos fue muy estrecha;
(2) La generación alfa ha sido magnífica;
(3) Si bien el entorno de recaudación de fondos sigue siendo difícil, los asignadores están muy satisfechos con las carteras: más del 90% dice que sus fondos superaron o igualaron las expectativas;
(4) Por primera vez en nuestra encuesta, los fondos de cobertura fueron la clase de activo más popular.
11. El oro estalló limpiamente esta semana .
En términos prácticos, esto parece ser una función de la incertidumbre arancelaria y la fuerte demanda (de la comunidad especulativa, así como de los bancos centrales).
A su vez, existe un claro riesgo alcista para nuestro bogey de $3,000 .
12. Este fue el otro movimiento en el terreno macro que me llamó la atención esta semana; de hecho, puedo contarme muchas historias sobre por qué el EUR/JPY debería seguir presionando a la baja :
13. En consonancia con la amplia apreciación de la moneda, pagar las tasas iniciales en JPY continúa siendo una posición firme.
De hecho, me sorprende que esta tendencia no reciba más atención.
14. Un punto más sobre Japón , que se desprende de los gráficos anteriores.
Dependiendo de su interpretación, esto simplemente representa el crecimiento de los salarios internos (lo que, nuevamente, plantea la pregunta de si algo de esto estaría sucediendo en ausencia del COVID):
15. No se trata de una idea demasiado original, pero como indicador de cómo han cambiado las cosas en los últimos dos años, observe la distribución de los rendimientos hasta la fecha dentro de la cohorte de los Siete Magníficos :
16. Esto tampoco es una idea demasiado original, pero en contraste con la distribución anterior, observe cuán excelente ha sido la amplitud a nivel sectorial del S&P (y observe también al rezagado):
17. Un gran éxito para el camino. Esta es nuestra “canasta de robots humanos de China” … un aumento considerable del 42 % hasta la fecha:
