Si estamos en una burbuja tecnológica, es más moderada que el estallido de las puntocom. Por BBG

Las ganancias de las empresas tecnológicas están empezando a aumentar drásticamente, pero el mercado se ha mostrado reacio a pagar tanto por ellas. Esto contrasta con la burbuja de las puntocom , donde el mercado estaba dispuesto a pagar múltiplos elevados por ganancias que aún no se habían materializado.

Los precios de las acciones se componen de activos tangibles e intangibles. Las expectativas de ganancias del sector tecnológico aumentaron a principios de este año, ya que la enorme demanda de capacidad de procesamiento, sumada a las limitaciones de la oferta, otorgó a muchas empresas un poder de fijación de precios sin precedentes.

Podemos desglosar la rentabilidad total de las acciones en ingresos, márgenes, múltiplos precio/beneficio y dividendos. La rentabilidad de este año se ha visto impulsada por el aumento de los ingresos y los márgenes.

Sin embargo, ha habido cierta reticencia a pagar tanto por estas ganancias. A medida que las ganancias aumentaron, el PER (relación precio-beneficio) a futuro del sector tecnológico del S&P cayó de alrededor de 38x a finales del año pasado a 26x actualmente. Esta caída del PER ha tenido un impacto negativo significativo en la rentabilidad de las acciones en los últimos meses.

Las ganancias son observables. Se basan en el flujo de caja y la contabilidad, y son auditables.

Pero lo que múltiples inversores estarán dispuestos a pagar por esas ganancias se basa en supuestos en gran medida inobservables , como el modelo de negocio, el sector, las proyecciones de crecimiento y demanda, las expectativas sobre los tipos de interés, etc.

Los inversores parecen tener menos certeza sobre la solidez de las expectativas de ganancias a corto plazo, y se han mostrado menos dispuestos a proyectarlas a tan largo plazo.

Esto parece más prudente que a finales de la década de 1990. En aquel entonces, los beneficios de la revolución tecnológica aún no se habían materializado, pero eso no impidió que los inversores hicieran suposiciones sumamente optimistas sobre el futuro de internet.

Los múltiplos fueron, con diferencia, el principal motor de la rentabilidad bursátil a finales de la década de 1990, cuando el mercado alcanzó un nivel que resultó insostenible y que desencadenó un prolongado mercado bajista. Los márgenes y los ingresos contribuyeron mínimamente a la rentabilidad.

El mercado se desplomó al caer el múltiplo pagado por las ganancias, incluso cuando los ingresos y los márgenes aumentaron.

La eliminación de expectativas no auditables fue suficiente para eclipsar la mejora de los insumos auditables.

Eso no hace que el mercado actual sea inmune a una caída si las expectativas de ganancias a corto plazo se consideran demasiado optimistas o si los márgenes se ven afectados, pero sí hace que una caída mucho más profunda parezca menos probable por ahora.