En resumen: la actividad de los inversores minoristas en el mercado bursátil estadounidense representa un cambio estructural más que una tendencia táctica. El aumento sostenido en la participación del mercado resalta la fortaleza y resiliencia del consumidor estadounidense. Considero que el compromiso minorista es un indicador macroeconómico significativo, uno que ha mostrado un crecimiento constante con el tiempo.
Mirando hacia 2026, la construcción de carteras por parte de los inversores minoristas combina una generación de alfa con alta imaginación a través de opciones call con exposición beta mediante productos indexados pasivos, lo cual proporciona estabilidad en los rendimientos diarios de la cartera.
El 20% de la capitalización bursátil del S&P 500 presenta resultados en los próximos dos días.
Es hora de un hilo.
I. Posicionamiento Minorista
1. El flujo minorista de Citadel Securities ha sido comprador neto de acciones al contado durante 23 sesiones bursátiles consecutivas, lo que marca la tercera racha de compras más larga desde que comenzaron los registros en 2017. El último día en que se registró una venta neta nominal minorista en nuestra plataforma fue el 24 de junio, hace más de un mes.
Racha más larga de compras de acciones al contado por parte del inversor minorista registrada hasta la fecha
2. La actividad minorista de Citadel Securities ha aumentado en las últimas semanas —especialmente en acciones de bajo precio— aunque sigue estando muy por debajo de los máximos observados durante los días de alto volumen en 2021.
3. La actividad minorista de Citadel Securities ha sido compradora de acciones al contado en 13 de las últimas 15 semanas tras el Día de la Liberación.
4. La actividad minorista de Citadel Securities ha tenido una mayor presencia en junio y julio desde 2017. La actividad minorista tiende a desacelerarse en agosto de cara a septiembre.
5. La estimación de Citadel Securities sobre los inversores minoristas como porcentaje total del volumen de acciones ejecutadas es del 20%, cifra que ha aumentado de forma constante con el tiempo.
II. Posicionamiento en Volatilidad
Ha habido un aumento en la actividad de opciones call en el mercado durante los últimos años. La actividad de opciones call se ha duplicado, pasando de 15 millones de contratos por día en 2021 a 36 millones de contratos en la actualidad.
Ha habido una disminución sustancial en la actividad de opciones put en el mercado desde abril. Ha sido difícil mantener coberturas con una volatilidad realizada a 30 días de 7.
La actividad de opciones call como proporción del total de contratos ha aumentado, aunque sigue por debajo de los niveles de 2021.
La actividad minorista de Citadel Securities se ha mantenido alcista en opciones durante 13 semanas consecutivas, desde abril. La actividad minorista de opciones de Citadel Securities ha sido alcista en 17 de los últimos 18 días de negociación.
Esta es la sexta racha alcista más larga en nuestro conjunto de datos, que comenzó en 2020. La duración media de las cinco rachas anteriores es de 18 semanas, lo que sugiere que esta tendencia podría extenderse otras cinco semanas (lo que nos llevaría a la primera semana de septiembre).
La actividad minorista de opciones de Citadel Securities suele mantenerse fuerte en agosto, antes de disminuir en septiembre.
La volatilidad realizada a 3 meses del SPX sigue estando elevada en comparación con los últimos cinco años. Actualmente, la volatilidad realizada a 3 meses se sitúa en 26, frente a 7 para la de 1 mes y apenas 5 para la de 1 semana. La volatilidad realizada continúa disminuyendo a medida que los periodos de alta volatilidad de abril y mayo salen de la ventana de observación de 90 días. Además, la volatilidad realizada de cierre a cierre en el SPX está ahora en sus niveles más bajos desde 2019.
III. Apalancamiento
Los saldos deudores en cuentas de margen de clientes según FINRA están en un máximo histórico (alrededor de 1 billón de dólares). Este es un signo de precaución cuando se analiza de forma aislada.
Los saldos deudores en cuentas de margen de clientes según FINRA han aumentado recientemente, y muchos participantes del mercado han señalado el incremento en la pendiente de la curva.
Como recordatorio, la capitalización del mercado de renta variable estadounidense también se encuentra en un máximo histórico (alrededor de 66 billones de dólares).
He visto varios mensajes bajistas sobre el apalancamiento financiero en términos nominales. Sin embargo, tras ajustar por el crecimiento de la capitalización del mercado, los saldos actuales en cuentas de margen (expresados como porcentaje de la capitalización bursátil) no parecen significativos y, de hecho, son bastante bajos.
IV. Expectativas de Resultados Corporativos y Posicionamiento
El 88% de la capitalización bursátil del S&P 500 habrá presentado los resultados del segundo trimestre antes del 29 de agosto. Nvidia es la última de las acciones del grupo “Magníficos 7” en presentar resultados, el 27 de agosto.
Las empresas estadounidenses saldrán de la ventana de blackout tras la publicación de resultados trimestrales, y creo que tienen cierta capacidad para aumentar la actividad de recompra de acciones, especialmente durante agosto.
Esta semana es el “Superbowl” de los resultados, que comienza esta noche, cuando el 39% de la capitalización del S&P 500 presentará resultados trimestrales. Microsoft y Meta los publican esta noche, mientras que Apple y Amazon lo harán mañana.
El sector de Tecnología de la Información (IT) es el más grande en presentar resultados esta semana. Las empresas tecnológicas que presentan resultados esta semana representan el 14,9% de la capitalización bursátil del S&P 500. La concentración del índice S&P 500 es un indicador técnico pasivo importante y uno de los principales impulsores de los flujos hacia fondos con fecha objetivo y planes de jubilación tipo 401k.
Si asignas 1 $ al índice SPX, 33 centavos se destinan a las acciones de los “Magníficos 7”. Si asignas 1 $ al índice NDX, 43 centavos se destinan a las acciones de los “Magníficos 7”.
Las expectativas de beneficios corporativos en EE. UU. siguen siendo moderadas, pero los resultados han sido sólidos. De las 268 empresas que han presentado resultados hasta ahora, 233 (o el 87 %) han superado las estimaciones de beneficios. La confianza y la claridad se han convertido en temas clave de esta temporada de resultados.
Los patrones estacionales de agosto son una característica importante de este rally en el mercado de renta variable.
Si observamos los últimos 100 años, el S&P 500 tiende a subir durante el mes de agosto, cerrando el mes en máximos. Este comportamiento es consistente con el número de vacaciones, fiestas en la piscina y la falta general de disposición a abrir nuevas posiciones cortas durante agosto.
La última semana de agosto, justo antes del Día del Trabajo, es una de las semanas de vacaciones más comunes del año para aprovechar el fin de semana largo. La actividad institucional puede comenzar a disminuir durante este periodo, especialmente si el “Superbowl” de resultados de esta semana resulta ser otro evento de venta de volatilidad.
V. Posicionamiento Institucional y Reapalancamiento Sistemático
Los clientes institucionales de Citadel Securities han mostrado una postura bajista en 8 de las últimas 11 semanas. Nuestro flujo institucional está en línea con la cautela general del mercado entre los inversores profesionales.
Sin embargo, la semana pasada se produjo un cambio notable, con un fuerte aumento en la actividad de opciones call, lo que sugiere un posible cambio de sentimiento a medida que los valores de alto rendimiento han generado una dinámica de entrada forzada.
Según el equipo de estrategia macro de Citadel Securities, los Commodity Trading Advisors (CTAs), que siguen estrategias basadas en tendencia y momentum, tienen amplio margen para aumentar su exposición a renta variable.
El posicionamiento de este grupo no está excesivamente cargado, lo que indica capacidad para incrementar exposición durante el próximo mes.
El número de sesiones consecutivas sin un movimiento absoluto superior al 1 % en el SPX asciende ya a 24. Además, en las últimas dos semanas ha habido 4 días con movimientos inferiores a 10 puntos básicos.
Los niveles de cambio (“flip”) a medio plazo de los CTA están materialmente por debajo del nivel actual al contado, lo que da a los futuros sobre renta variable un amplio margen antes de alcanzar un nivel de activación. El equipo de estrategia macro global de Citadel Securities estima el nivel de cambio del ES1 (SPX) en 6140, frente a los niveles actuales de 6414.
Las estrategias de control de volatilidad —que se guían por la volatilidad realizada del mercado— podrían seguir aumentando su exposición a renta variable a medida que la volatilidad disminuye.
Exposición a renta variable según objetivo de volatilidad con un control de riesgo del 5%:
Exposición actual: 29%
Mínimo de abril: 10%
Máximo de diciembre de 2024: 46%
Exposición a renta variable según objetivo de volatilidad con un control de riesgo del 10%:
Exposición actual: 59%
Mínimo de abril: 20%
Máximo de diciembre de 2024: 91%
Las estrategias de Paridad de Riesgo —que responden a medidas de volatilidad entre distintos tipos de activos— también tienen capacidad para aumentar su exposición a renta variable. Esto es especialmente relevante dado que el índice MOVE (que mide la volatilidad de los tipos de interés) está cerca de su nivel más bajo desde 2022.
Lista Táctica para Septiembre
a. El posicionamiento sistemático estará al máximo en septiembre y puede ser vulnerable ante cualquier shock a la baja.
b. Septiembre es el peor periodo estacional del año para el S&P 500 desde 1928.
c. La volatilidad tiende a aumentar durante septiembre, según datos desde 1990.
d. Las franquicias de acciones y opciones minoristas de Citadel Securities suelen registrar una menor participación minorista en septiembre.
e. Estoy buscando una posible reversión a la baja en activos anti-momentum, de alta beta, baja calidad y temáticos.
