¿Superada la crisis del crédito privado USA?. ¿Bolsas a máximos? Por Antonio Iruzubieta

Existe una incómoda divergencia en los mercados de crédito privado entre la cotización de los bonos de menor calidad y los diferenciales de crédito High Yield, síntoma de que está aumentando la prudencia de los inversores y el escrutinio hacia empresas emisoras de deuda de baja calidad crediticia.

El problema con la debilidad de la deuda de las empresas con peor calificación la posibilidad de que se extienda y contagie al resto, incluso a la deuda de empresas que el mercado considera de menor riesgo tal como demuestra la estadística de comportamiento, al menos desde 2010 tal como recoge el gráfico siguiente.

Por el momento los mercados de renta fija privada siguen en modo complaciente a pesar de los avisos que hubo en primavera por la fuerte subida de los Credit Default Swap de algunas empresas y otros problemas de un alcance tal que llegaron a provocar la congelación del reembolso de participaciones de varios fondos de inversión del sector. A pesar incluso de la tensa situación del mercado de deuda soberana de EEUU, también de muchos otros países de primera fila.

Aunque prevalece la sensación de estabilidad, empresas de calificación de riesgos como Moody’s, Standard & Poor´s o Fitch advierten que las tasas de impago reales en el crédito privado de EEUU han subido significativamente. Además, las empresas de capital riesgo y en general los denominados vehículos de desarrollo empresarial (BDCs) han tenido que realizar correcciones a la baja del valor contable (markdowns) de sus carteras de préstamos por el deterioro de sus deudores.

Grandes gestoras globales de crédito privado como BlackRock, Morgan Stanley y Cliffwater se vieron obligadas a aplicar topes máximos a las peticiones de reembolso del ~5% tras verse desbordadas por peticiones de salida de inversores que pusieron en apuros la supervivencia y demostró que esos fondos no son tan líquidos como prometían sus folletos comerciales. Los partícipes sólo podían reembolsar el 5% de su capital porque los gestores tuvieron que poner un freno de emergencia para evitar la liquidación forzosa de activos ilíquidos en el crédito privado, que podría conducir al deterioro total del mercado y eventual liquidación del fondo.

Durante la crisis analizamos la situación, en distintos posts de febrero y marzo, vean ejemplos: Crédito privado, señales de humo, pesimismo y ¿short squeeze?. Tensiones en crédito privado. Estructura del consumo USA muy vulnerable. Bolsas y crudo

Después de monitorizar los avances, en junio repasamos de nuevo la evolución y repercusiones aquí: Liquidez en clave de mercado. Crisis en crédito privado. ¿Rotación apoya la tesis SP500 ->8.200?

El crédito privado en EEUU ha adquirido un volumen muy respetable, próximo a los $1.8 billones y supera los $3,5 billones a nivel global. Al estar también vinculado con compañías de seguros, fondos de pensiones y de inversión y banca tradicional (mediante préstamos apalancados a los propios fondos), un deterioro severo del sector podría trasladar sus pérdidas al resto del sistema financiero, provocar endurecimiento de las condiciones de préstamo y cierre del grifo que aumentaría los problemas a las empresas deudoras.

Especialmente a las empresas medianas y pequeñas que la mayoría dependen de la financiación a tipo variable y la rentabilidad exigida está subiendo, muchas ya sufren problemas de caja para pagar sus cupones. El impago crea problemas en los fondos, los inversores piden reembolsar participaciones y la espiral negativa se instala en los mercados.

Al principio, los gestores de los fondos o los acreedores vía vehículos de desarrollo empresarial (BDC) intentan retrasar las declaraciones formales de impago, a través de reestructuraciones de deuda, carencias en plazo para los pagos o llegar a aceptar cupones en forma de más deuda, lo que se denomina Payment-in-Kind. Así enmascaran la realidad de fondo, tratando de cubrir el aumento de la morosidad real y la inestabilidad a través de impagos y tejemanejes en la sombra.

Pero al final los problemas salen a la luz y es cuando surge el miedo entre los inversores, se disparan las peticiones de reembolso y los gestores de fondos lo impiden (en defensa propia) aumenta de la rentabilidad exigida a las empresas al tiempo que cae la financiación. Con el grifo cerrado, incluso las empresas medianas que eran perfectamente viables y sanas se vuelven incapaces de refinanciar sus deudas cuando vencen. Al no poder refinanciarse, corren el riesgo de caer también en impago, alimentando de nuevo la espiral que puede terminar arrastrando la economía hacia la recesión.

Un bucle fatídico que sucedió el pasado invierno y pudo ser cortocircuitado sin graves consecuencias. Pero a día de hoy, los límites a los reembolsos de participaciones (5%) de los fondos continúan vigentes.

Blackstone (BCRED) es el mayor fondo de crédito privado del mundo con unos $77.000 millones bajo gestión, ha reconocido que mantiene bloqueadas al menos la mitad de sus solicitudes de salida. En el último trimestre, los inversores intentaron retirar más del 10% del total de las acciones del fondo pero Blackstone siguió aplicando su estricto límite del 5%, dejando a miles de millones atrapados en una lista de espera acumulada desde la primavera.

El fondo insignia de Cliffwater Corporate Lending Fund, con $31.000 millones, se encuentra en una situación aún más tensa, los inversores solicitaron retirar algo más del 16% de las participaciones y la gestora ha tenido que continuar con su límite y ha devuelto apenas una tercera parte del dinero reclamado por los inversores. ¿Confianza?

La confianza medida a través de los Credit Default Swaps se está deteriorando considerablemente, lo pero es que también se incluye a los grandes protagonistas del revolucionario ciclo de la IA: Suben los CDS sobre Hiperscalers. Software y tesis «short squeeze». Estrategias. También interesante este informe del pasado viernes: Acciones en máximos por beneficios IA; CDS por deudas.

Las bolsas USA ayer permanecieron cerradas (Día del Trabajador en EEUU) y hoy vienen cautelosas por la tensión renovada en el conflicto en Irán y nuevas alzas del crudo que sube casi un 3% hasta la zona $94 por barril.

WEST TEXAS, diario.

Los futuros sobre los índices americanos abrieron muy negativos pero han ido remontando posiciones y ahora el tono es mixto con el Nasdaq arriba, SP500 abajo y Dow prácticamente plano.

Las líneas de Avance/Descenso están todas por debajo de sus medias móviles de 50 días y es una muestra del deterioro de la salud interna del mercado pero todavía no se debe considerar una señal de final de la tendencia principal ni siquiera de las condiciones de amplitud del mercado.

Este tipo de situaciones no es infrecuente y no significa necesariamente proximidad a un techo inminente del mercado, quizá más bien al contrario. Los estudios cuantitativos demuestran que el comportamiento medio del SP500 tras encenderse este testigo de deterioro del indicador de salud interna no suele traducirse en un desplome inmediato, más bien se suele tratar de procesos de  consolidación de ganancias previas para después tratar de remontar de nuevo al alza.

El comportamiento medio del SP500 un mes 3 y 6 meses después de lecturas similares de «breath» ha sido positivo en un 54%, 71% y 76.5% de las ocasiones respectivamente.

Estadística que en este momento se ajusta a la estacionalidad mensual del mercado, apuntando a un mes de septiembre débil (análisis de previsiones y proyecciones con niveles clave a vigilar en posts recientes), para después remontar al alza unos meses.

Con estos y otros mucho testigos analizados, monitorizados y compartidos en estas líneas diariamente, mantenemos una predisposición cautelosa para el comportamiento de las bolsas en el corto plazo, favorable de medio plazo y bien negativa de largo.

Entretanto, continuamos buscando oportunidades y seleccionando activos para desarrollar estrategias de riesgo bajo y controlado, como la siguiente muy recientemente compartida con suscriptores.

IREN, diario.

Las criptos siguen siendo uno de los sectores que cuenta con mejores perspectivas de revalorización para los próximos meses, tanto Bitcoin como Ethereum han mejorado notablemente sus pautas técnicas y posibilidades alcistas durante el mes de agosto, arrastrando al alza la cotización de numerosas empresas del sector, algunas de ellas en cartera de nuestros lectores siguiendo las estrategias aquí compartidas y con ganancias superiores al 50%, de camino hacia la rentabilidad esperada de triple dígito.

BITMINE INMERSION TECHNOLOGIES -BMNR-, diario.

Interesados en recibir información gratuita relacionada con expectativas del universo cripto y nombres de empresas concretas con proyecciones alcistas de triple dígito pueden enviar solicitud al correo: cefauno@gmail.com, sin ningún compromiso.

Stay Tunned.