I. Goldman Prime Brokerage
Las acciones estadounidenses registraron compras netas moderadas, impulsadas por las compras a largo plazo que superaron a las ventas en corto en acciones individuales. El apalancamiento bruto de posiciones largas/cortas en EE. UU. experimentó el mayor aumento semanal en más de 3 años, debido al incremento de la actividad de negociación bruta en todos los sectores.
En conjunto, las acciones individuales registraron compras netas por tercera semana consecutiva, impulsadas por flujos de inversión en activos de riesgo, con compras a largo plazo que superaron a las ventas en corto (1,2 a 1). Todos los sectores estadounidenses experimentaron un aumento en la actividad de negociación bruta esta semana . Desde la perspectiva del flujo neto, los sectores de Tecnología de la Información, Consumo Discrecional e Inmobiliario fueron los que registraron mayores compras netas, mientras que los de Productos Básicos, Materiales y Energía fueron los que registraron mayores ventas netas.
Casi todos los subsectores (excepto los servicios de TI) registraron compras netas durante la semana, liderados por los ETF de tecnología ( con posiciones cortas ), equipos de comunicaciones, semiconductores y equipos para semiconductores, y software. Las exposiciones brutas y netas de tecnología de la información (como porcentaje del total de la cartera Prime de EE. UU.) finalizaron la semana en máximos de 5 años, en el percentil 100.
Los productos macroeconómicos (índices y ETF combinados) registraron compras netas marginales, impulsadas por la reducción de riesgos, con coberturas de posiciones cortas que superaron ligeramente las ventas de posiciones largas. Las posiciones cortas en ETF que cotizan en EE. UU., un indicador del pesimismo general en un momento en que pocos se atreven a vender en corto acciones individuales por temor a fuertes subidas, disminuyeron por primera vez en tres semanas en un -4%, lideradas por las coberturas en ETF de renta variable de gran capitalización y tecnología.
Aún más destacable es que, tras vender constantemente acciones de tecnología de la información estadounidenses el mes pasado (encabezadas por ventas largas en Semis y Semi Equip), los fondos de cobertura revirtieron el rumbo y compraron netamente el sector al ritmo más rápido desde mediados de marzo ( nótese la notable divergencia entre el precio del Nasdaq y el flujo neto de operaciones de los fondos de cobertura desde el mínimo de marzo; casi hace que uno se pregunte quién está detrás del vertiginoso desplome del Nasdaq) .
Dentro del segmento de Consumo, los flujos netos divergieron notablemente entre el segmento Discrecional (compras a largo plazo) y el de Bienes de Consumo Básico (ventas en corto agresivas) en medio de los resultados del primer trimestre de varias empresas líderes.
- Tras vender acciones del sector de consumo discrecional en 9 de las 10 semanas anteriores, los fondos de cobertura compraron acciones netas del sector al ritmo más rápido en más de dos meses, impulsados exclusivamente por compras a largo plazo: casi todos los subsectores fueron comprados netamente (excepto el de automóviles), liderados por el comercio minorista general, los textiles, la confección y los artículos de lujo, los hoteles, los restaurantes y el ocio, y los bienes duraderos para el hogar.
- Por otro lado, el sector de productos de consumo básico fue, con diferencia, el que registró el mayor volumen de ventas netas esta semana y experimentó el mayor volumen de ventas netas en más de 5 años, ya que los gestores apostaron agresivamente a la baja en el grupo. Los subsectores de distribución y venta minorista de productos básicos y, en menor medida, los de productos para el hogar y bebidas, fueron los que registraron el mayor volumen de ventas netas.
II. Analizando el Delta One de Goldman Sachs
Como ya señalamos, el equipo de Goldman Delta One también quedó impresionado por la resiliencia del mercado, observando que el S&P subió ligeramente durante el fin de semana largo, registrando una ganancia de aproximadamente el 1% en la semana y la octava semana consecutiva en positivo a pesar de la avalancha de noticias sobre EE. UU. e Irán, las fluctuaciones volátiles en el factor de impulso, la consolidación y la dinámica de las fuentes de financiación tras las ganancias de NVDA, y las opiniones mixtas sobre el consumo.
Como comentamos anteriormente, los resultados de las empresas de consumo fueron mixtos, con buenos datos de algunas minoristas favoritas como ROST y AS, pero contrarrestados por valores de referencia como WMT y TGT, cuyos números no fueron malos, pero se situaron por debajo de las expectativas. La caída del 7% de Walmart el día de la publicación de las ganancias por acción fue la mayor en 3 años y dejó a los inversores preguntándose si el consumo estaba empezando a debilitarse. Cerramos la semana con el último informe de confianza del consumidor de la Universidad de Michigan de mayo en mínimos históricos, un hecho que se vio agravado por los altos precios de la gasolina y el aumento de los tipos de interés. En general, el sector de consumo sigue siendo el menos favorecido entre los subsectores.
¿Cómo fueron los flujos de clientes en la mesa de Goldman durante la semana pasada? En línea con las modestas ganancias del mercado, los gestores de activos y los fondos de cobertura cerraron con modestas compras netas. Y si bien Goldman sigue observando una concentración constante de flujos hacia Semiconductors/IA, parte de la compra frenética que se vio en la mesa del banco a principios de abril se ha reducido considerablemente. Por otro lado, observamos compras dispersas en los sectores de inversión discrecional (cobertura), biofarmacéutica (posición larga) y energía (posición larga).
Como ya se mencionó, el riesgo de una fuerte subida de precios a nivel de índice es real, ya que la exposición corta en productos macroeconómicos estadounidenses (índice + ETF) en la cartera Prime del banco ha superado los niveles previos al alto el fuego en Irán y se encuentra en su nivel más alto en 10 años. Goldman atribuye esto a los inversores que siguen nerviosos (Irán, tipos de interés y petróleo), pero que dudan en utilizar posiciones cortas en acciones individuales como cobertura.
III. Negociación de derivados de Goldman Sachs
Hace dos semanas mostramos un gráfico que posteriormente se viralizó, según el cual las opciones de compra del SPX generaron 2,6 billones de dólares en valor nominal (aproximadamente el 4 % de la capitalización bursátil del índice) en una sola sesión a principios de este mes. Como era de esperar, Brian Garrett, operador de derivados de Goldman Sachs, escribe que la flexibilidad alcista sigue siendo la tónica dominante en el mercado.
Subrayando el riesgo de compresión generalizada del mercado mencionado anteriormente, según los últimos datos de la CBOE, casi el 25% de las 100 principales acciones del S&P tienen una asimetría de opciones de compra invertida, en línea con las asimetrías observadas en la compresión de memes de 2021.
Para los inversores contrarios que estén dispuestos a apostar a que el repunte histórico del impulso se está desvaneciendo, estos son los mercados donde la euforia es mayor: aquellos con el mayor posicionamiento alcista en opciones de compra .
Y aquí están las estrategias de opciones put spread favoritas de Goldman para contrarrestar un mercado extremadamente sobrevalorado. 
IV. Aspectos destacados de los especialistas del sector
TMT (de Peter Callahan y Alexander Joseph)
Nasdaq cerró en positivo esta semana, registrando ahora rendimientos positivos en 7 de las últimas 8 semanas, con Semis impulsando el mercado al alza. La corta y pronunciada caída de Momentum terminó el martes y la cesta TMT Momentum de Goldman cerró la semana con un aumento del +16% desde los mínimos tras una impresionante acción de precios intradía de los “ganadores” ( por ejemplo, MU repuntó un +11% intradía el martes) . Los fundamentos siguen siendo sólidos, ya que los resultados de NVDA se presentaron con cifras sólidas y sin resistencia real por parte de los inversores, y la compañía continúa avanzando como un actor de IA escalable “todo en uno” que ahora está listo para generar al menos 20.000 millones de dólares en nuevos ingresos por CPU independientes este año (además de las GPU). Fuera de Semis, Internet en EE. UU. sigue siendo en general un desafío para los inversores (dejando de lado el día del inversor de SPOT) y la cesta de Internet de Goldman ahora está (sigilosamente) por debajo del rendimiento de la cesta de Software de GS en lo que va del año. La seguridad sigue siendo un tema central en las conversaciones, dada la velocidad de los movimientos alcistas (por ejemplo, CRWD, que ha subido un 50% en lo que va del mes). La próxima semana, la presentación de resultados continuará su fase final, con las noticias de DELL, MRVL, CRM y P, antes de las de Taiwan Computex y NVDA TW GTC la semana siguiente.
Finanzas e Inmobiliaria (Christian DeGrasse)
La semana pasada se observó un repunte de alivio tanto para el sector financiero como para el inmobiliario en relación con el SPX, lo que demuestra que los factores técnicos ( fuente de financiación para el sector tecnológico/semirrevolucionario ) pueden tener un mayor impacto que los indicadores macroeconómicos y fundamentales (consumo mixto, tipos de interés más altos). Entre las áreas de fortaleza más destacadas se encuentran los bancos, los mercados de capitales (ECM), los servicios de información y los seguros (corredores), todos los cuales habían tenido un rendimiento inferior frente a la fortaleza de los factores de impulso. En el sector de pagos, el mercado muestra un cambio hacia aquellos apalancados en el gasto no discrecional (V, MA, GPN, etc.) frente al discrecional (TOST) o aquellos con riesgo crediticio (prestamistas de tarjetas AFRM XYZ), ya que los inversores siguen prestando atención a los comentarios negativos de los equipos de gestión de consumo ( como WMT), lo que sigue afectando la capacidad de las finanzas de consumo para participar en el repunte de alivio, dado que los inversores siguen preocupados por la posibilidad de pérdidas de empleo impulsadas por la IA o una desaceleración prolongada del gasto discrecional. Curiosamente, las acciones del sector inmobiliario sensible al consumidor (hoteles, complejos turísticos) fueron algunas de las áreas con mejor desempeño la semana pasada en los REIT, y el sector hotelero continuó desmarcándose de los indicadores de consumo más amplios, ya que los alcistas señalan una valoración baja y previsiones conservadoras.
Consumidor (Scott Feiler)
No fue una semana perfecta en cuanto a resultados, pero lo positivo es que numerosas grandes empresas anunciaron que su fortaleza continuará en el segundo trimestre. Esto fue especialmente cierto para empresas con precios reducidos como TJX y ROST. Otras grandes compañías señalaron que esperaban cierta desaceleración en el segundo trimestre debido a comparaciones más exigentes y la disminución de los beneficios de las devoluciones de impuestos, pero nadie mencionó esta semana una desaceleración subyacente real. El grupo tuvo un buen desempeño durante la semana, incluso cuando un par de empresas advirtieron sobre una posible desaceleración futura. La próxima semana, se esperan resultados mixtos, pero con más resultados que superaron las expectativas.
