Temporada de resultados… Por GS

De vuelta de vacaciones. La renta variable estadounidense cerró el jueves a la baja, cerca de los mínimos de la sesión, en una jornada mayoritariamente lateral a nivel de índices: S&P 500 -17 pb hasta 7.723 (S&P excluyendo Mag7 +215 pb, 6 de 11 sectores en positivo, VIX en 15,8; Materiales +154 pb, Salud +134 pb, Servicios de Comunicación -239 pb), Nasdaq 100 -83 pb hasta 29.487 (SOX -1,4%) y Russell 2000 -59 pb hasta 3.019. El S&P 500 excluyendo las Mag7 destacó con una subida del +215 pb. El índice de High Beta Momentum (GSPRHIMO, -294 pb) cayó, al igual que el segmento de centros de datos (GSTMTDAT, -193 pb).

Flujos: los gestores de activos terminaron como compradores netos, impulsados por la demanda de productos macro y tecnología frente a ventas en consumo básico. Los hedge funds terminaron como compradores netos moderados, gracias principalmente a productos macro y financieras.

Tecnología – después del cierre:

• SNDK -4%: previsiones de ingresos/BPA para el 1T fiscal simplemente «en línea».
• WDC -8%: superó las estimaciones del consenso tanto en el trimestre como en las previsiones, aunque quedó por debajo de las elevadas expectativas del buy-side.
• APP -22%: no alcanzó las expectativas de ingresos/EBITDA del trimestre y proyectó unos ingresos para el 3T por debajo del consenso en el punto medio.
• HUBS -9%: recortó sus previsiones para el conjunto del ejercicio.
• DASH sin cambios: ingresos/GOV en línea y EBITDA mejor de lo esperado.
• EXPE +10%: resultados por encima de expectativas y mejora de previsiones.

Temporada de resultados: el crecimiento del BPA del S&P 500 durante el 2T se está situando por encima tanto de las estimaciones de consenso como del crecimiento registrado en el 1T. El crecimiento del BPA del S&P 500 avanza a un ritmo del 26% interanual, excluyendo los «otros ingresos» procedentes de la revalorización de las inversiones en renta variable de las grandes tecnológicas. Incluyendo esas ganancias, la tasa de crecimiento general alcanza el 45%.

Las compañías vinculadas a la infraestructura de inteligencia artificial representan aproximadamente un tercio del crecimiento del BPA del S&P 500 en el 2T. La empresa mediana del S&P 500 va camino de aumentar su BPA un 12% en el 2T, frente al 9% que esperaba el consenso al inicio de la temporada.

SIEMENS – primeras impresiones del 3T: la composición de los resultados es algo irregular. La electrificación muestra fortaleza, como se esperaba, pero automatización queda por debajo de las expectativas informales del mercado. Se elevaron las previsiones para SI y BPA, aunque con una presión alcista limitada sobre las estimaciones de consenso.

Los pedidos del 3T superaron el consenso en un 13%, gracias a un crecimiento orgánico de SI del +42%, frente al +24% esperado. Los pedidos de DI, una de las métricas clave a vigilar, fueron débiles, situándose un 1% por debajo del consenso y muy lejos de la estimación de Goldman Sachs, aproximadamente un -10%.

El crecimiento de las ventas estuvo en línea con el consenso, con fortaleza en SI (+13% frente a +10% esperado) y DI mostrando una evolución similar a ROK, con +10% frente a +9% esperado, aunque las expectativas informales para DI probablemente eran mayores.

A nivel de beneficios, los márgenes fueron sólidos tanto en DI (18,7% frente a 18,3% esperado) como en SI (19,9%, incluyendo un beneficio neto de 50 pb procedente de devoluciones arancelarias, frente al 18,9% esperado). El flujo de caja libre fue muy fuerte, superando las expectativas en un 50%.

Previsiones: Siemens elevó las previsiones de crecimiento y márgenes para SI. La guía de BPA antes de PPA pasa a un punto medio de 11,35 €, frente a los 10,90 € anteriores, una mejora del 4%, y queda en línea con el consenso de aproximadamente 11,30 €.

Rheinmetall: detalles completos del 2T y recorte de previsiones. RHM recorta formalmente hoy sus previsiones de ventas para el conjunto del año para reflejar la pérdida de ventas asociadas al programa F126, en línea con el impacto de «hasta 300 millones de euros» comunicado anteriormente.

En los detalles del 2T, la sorpresa positiva estuvo impulsada por la fortaleza de las divisiones clave de Weapons & Ammo, que superó las expectativas en un 13%, y Vehicle Systems, con un 34% por encima de lo esperado.

En la presentación, la atención estará centrada en las perspectivas, que ahora muestran una cartera de pedidos superior a 100.000 millones de euros a final de año, frente a los aproximadamente 135.000 millones de euros indicados en la misma diapositiva tras el 1T. Desde entonces se ha perdido el pedido del F126, valorado en unos 12.000 millones, pero no está claro qué ha ocurrido con los aproximadamente 23.000 millones restantes que también han desaparecido de la previsión.

SWISS RE: el beneficio neto superó las expectativas en un 10%, impulsado íntegramente por el negocio de Vida y Salud (L&H). Los ingresos por seguros quedaron un 1% por debajo de las expectativas.

En Propiedad y Accidentes (P&C), los ingresos por seguros estuvieron un 2% por debajo de lo esperado. El ratio combinado de P&C fue del 74%, una gran sorpresa positiva a nivel titular impulsada por menores pérdidas por catástrofes. La diferencia entre el beneficio por menor siniestralidad catastrófica y las provisiones supone unos 7 puntos porcentuales, exactamente la diferencia respecto al consenso del 81%.

Los ingresos de CorSo estuvieron en línea. Vida y Salud registró un sólido beneficio neto, impulsado por 107 millones de variaciones positivas de experiencia en el 2T.

NN GROUP: el OCG superó las expectativas en un 6%, aunque incluye aproximadamente 30 millones de efecto extraordinario. Excluyendo este impacto, la sorpresa positiva en OCG sería del 3%.

El ratio de Solvencia superó las expectativas en 5 puntos porcentuales. La compañía ha actualizado la metodología utilizada para el banco, lo que aporta aproximadamente +10 puntos porcentuales, compensados parcialmente por cambios en modelos y supuestos y por movimientos de mercado. Por tanto, la sorpresa positiva en solvencia procede prácticamente en su totalidad del negocio bancario.

DT (Deutsche Telekom): conjunto sólido de resultados, con Alemania en línea y unas métricas móviles razonablemente buenas, aunque las altas netas en fijo fueron débiles.

Previsiones: se elevaron para reflejar la mejora de la guía de T-Mobile US, mientras que las perspectivas de Deutsche Telekom excluyendo Estados Unidos permanecen sin cambios. La compañía reiteró sus previsiones de EBITDA y elevó las de flujo de caja libre hasta 20.000 millones de euros, desde más de 19.800 millones, frente a un consenso que estaba situado en la previsión anterior.

Además, anunció un programa adicional de recompra de acciones de hasta 3.000 millones de euros, que se suma al programa existente de hasta 2.000 millones. El consenso incorpora actualmente unos 2.000 millones de recompras para 2026 y 2.750 millones para 2027.