1) Configuración de NVDA
NVDA esta noche podría ser el punto de inflexión para que mejore el sentimiento de los inversores y, por tanto, se pueda sostener un rally en renta variable hasta final de año… abajo tienes lo que necesitas saber.
El NDX continúa consolidando, cayendo ~4% en 5 sesiones y ahora claramente por debajo de su media móvil de 50 días por primera vez desde abril… en un día con un flujo macro relativamente pesado (piensa en volúmenes elevados de ETFs), la acción del precio no se sintió bien en Tecnología: los perdedores de 12 meses, Tech no rentable y los nombres más vendidos en corto subieron en general durante el día, frente a Calidad, Big Tech y nombres de IA que quedaron rezagados (sí, muchas, muchas consultas por la debilidad exagerada tanto en MSFT como en AMZN hoy).
NVDA: las cifras suelen salir alrededor de las 4:20pm con la conferencia a las 5pm ET… sí, la acción ha vuelto a los mismos niveles previos a su publicación de resultados de finales de agosto, mientras los inversores digieren un flujo de noticias sobre IA que evoluciona rápidamente… de la previa de NVDA de Jim/GIR del 31/10 (enlace aquí)…
“Esperamos que Nvidia entregue un trimestre de beat-and-raise, con la reacción de la acción probablemente dependiendo del nivel de mejora en el guidance… Elementos de la llamada que podrían mover la acción: (1) Detalles incrementales sobre la previsión de ingresos de 500.000 millones de dólares; (2) Detalles sobre despliegues en OpenAI; (3) La rampa de Rubin en el año natural 2026.” (Gracias, Peter Callahan)
Implícitos en opciones: Los straddles de 2 días en NVDA implican un movimiento de +/-7,3% frente a un movimiento realizado medio de +/-6,0% en los últimos 8 informes de resultados de NVDA. Este movimiento implícito tan elevado aumenta la probabilidad de un relief rally tras los resultados (ver nuestro estudio sobre la Predicción de la Dirección en el Día de Resultados).
Posicionamiento antes de los resultados de esta noche: las opciones de NVDA han estado muy activas, representando el 13% de todo el volumen de opciones de acciones individuales durante el último mes; aunque esto está por debajo de los niveles de 2024, sigue siendo una de las acciones líderes por volumen monetario en opciones.
En otro tema… AMZN… la acción ha caído más de un 10% en 5 días, revirtiendo por completo la subida tras el EPS…
continúan los debates sobre el consumo (con los resultados de Target y Walmart esta semana) así como sobre la nube
(¿la posición competitiva de AWS?).
Y MSFT… la acción baja (línea blanca), las cifras suben (línea naranja)… ¿qué está pasando?
2) ¿Qué empresas se beneficiarán más de la adopción de la IA?
Aunque la gran mayoría del capex de los hyperscalers se ha financiado hasta ahora con flujos de caja, muchas de estas empresas también tienen capacidad para financiarse con deuda de forma sustancial. Desde 2021, los hyperscalers han incrementado colectivamente la deuda neta en sus balances en 295.000 millones de dólares, pero su ratio conjunto de deuda neta/EBITDA sigue siendo solo de +0,2x.
Estimamos que estas empresas podrían añadir 700.000 millones de dólares adicionales de deuda neta a sus balances sin que su apalancamiento neto supere 1x. Las restricciones de oferta o la demanda de los inversores son más probables como límites al capex a corto plazo que los flujos de caja o la capacidad del balance.
Aunque las mayores empresas de infraestructura de IA cuentan con balances sólidos, el apalancamiento y los flujos de caja son desafíos más urgentes para muchas de las otras compañías públicas y privadas involucradas en el desarrollo de la infraestructura de IA.
Las acciones de Plataformas de IA y los Beneficiarios de Productividad por IA deberían disfrutar de vientos de cola en beneficios a medida que continúa la adopción de la IA.
La combinación entre una adopción corporativa creciente de la IA y las crecientes preocupaciones sobre el complejo de infraestructura de IA ha incrementado el interés de los inversores en los próximos beneficiarios del comercio de IA, que no deja de expandirse.
Destacamos las acciones de Plataformas de IA, que deberían experimentar vientos de cola directos en ingresos por el aumento de la adopción de IA a nivel corporativo.
También realizamos una criba de potenciales Beneficiarios de Productividad por IA (exhibit 25 abajo), con costes laborales elevados y alta exposición salarial susceptible de automatización por IA, que recientemente han mencionado mejoras de eficiencia por IA en sus conferencias de resultados.
Asia se mantiene mayormente estable en renta variable, aunque los tipos en Japón siguen rompiendo al alza.
NVDA es el evento principal del día. La demanda minorista ha sido constante todo el año.
El put skew semanal parece bajo y el mercado básicamente está debatiendo la magnitud del beat y del guidance.
Los eventos de resultados de NVDA han sido decepcionantes para la acción incluso cuando la empresa ha cumplido operativamente. Entre los hyperscalers, unos buenos resultados suelen llevar a una reacción inicial positiva, pero el seguimiento posterior ha sido débil (el debate de crecimiento del beneficio vs múltiplos).
Dicho esto, NVDA cae un -8,8% en los últimos 10 días, así que objetivamente el set up está más limpio.
Pocas dudas de que batirán expectativas porque están en el epicentro del gasto… pero las limitaciones estructurales de capital y energía no están totalmente bajo su control.
GIR destaca tres cosas a vigilar:
“(1) Detalles incrementales sobre la previsión de ingresos de 500.000 millones…
(2) detalles sobre los despliegues en OpenAI…
(3) la rampa de Rubin en 2026.”
Los tipos están horribles, especialmente con un mercado cayendo.
La curva japonesa sigue rompiéndose al alza y eso pesa en el riesgo global.
La Fed no ayuda… gran parte del retroceso en cripto/bolsa/riesgo se debe a la interpretación del mercado de que la Fed está cometiendo un error de política monetaria.
Mañana tenemos el NFP de septiembre y GIR está en +80k…
el problema es que quizá nunca lleguemos a ver el NFP de octubre, donde GIR está en –50k.
Demasiados datos laborales de alta frecuencia siguen debilitándose.
Si esta Fed se ha alineado con proteger a la economía real (main street), no recortar empeora todavía más la parte baja de la K.
Sobre IA…
Previas tempranas de Gemini 3 muestran un cambio material en pruebas de razonamiento
(con la cautela de que aún no hay verificación independiente completa).
Objetivamente positivo para GOOG y apoyando a toda la industria.
Si los LLM siguen siendo capaces de saltos reales —y no solo mejoras incrementales— eso justifica que continúe el gasto y mantiene viva la esperanza de la AGI.
También agudiza la dinámica de winner-take-all… GOOG apretando las tuercas al resto.
Grok está discutiendo una valoración de 230.000 millones, según WSJ.
Anthropic/MSFT/NVDA acaban de firmar un acuerdo de 30.000 millones.
El mercado privado sigue extremadamente bien soportado incluso si la deuda asociada muestra inestabilidad.
La dispersión está altísima… ganadores vs perdedores… orgánico vs inorgánico… GOOG vs el resto.
De vuelta al planeta Tierra…
HD: prevé una caída mayor del FY tras fallar resultados.
El problema es la vivienda, ya que una “recuperación de demanda ampliamente esperada por la caída de tipos en EE. UU. y de las hipotecas no se ha materializado, lo que probablemente amplifica la preocupación por una economía que se está ralentizando.” (Reuters)
“Creemos que la incertidumbre del consumidor y la presión continua en vivienda están afectando de forma desproporcionada a la demanda de mejoras en el hogar”, CEO Ted Decker.
La vivienda está en la parte baja de la K, y el FOMC debería tomar nota.
En resumen… estoy más neutral aquí.
Hemos tenido una corrección.
El sentimiento se siente fatal (por favor dejad de mandarme el CNN Fear & Greed… la mala amplitud es una característica, no un síntoma, y el ensanchamiento del junk spread sí es una señal creíble).
Aun así, el sentimiento de GS es negativo y el put skew se ha movido. El VIX está elevado.
Pero seguimos en el vórtice de venta por CTAs y vol-control… y en lugar de intentar luchar contra eso, prefiero dejar que se limpie del todo aunque implique perderse el primer par de puntos del rebote.
Los tipos siguen siendo un lastre y sin que la Fed acompañe es difícil ver expansión de múltiplos, por muy fuerte que sea la IA.
El NFP de septiembre probablemente no ayudará…
y para que no haya dudas, todos esperamos un dato flojo.
NVDA podría darnos un empujón esta noche, pero la pregunta es si el rally se mantendrá.
Toca seguir con la visión de lateralidad… vigilar crédito, tipos y cripto (que pintan mejor)…
y recordar que en ausencia de nueva información, las máquinas van a estar vendiendo toda la semana.
Mi presentimiento… consensus beat & raise.
La clave estará en los comentarios sobre el pipeline más allá del próximo trimestre y cualquier referencia a circularidad y salud del flujo de caja.
En general soy constructivo de cara a los resultados, aunque espero una reacción inicial potencialmente moderada (hemos visto movimientos más “normalizados” en NVDA últimamente), pero después un rally.
Esto, por supuesto, requiere un beat limpio y un tono optimista de Jensen… En cuanto al posicionamiento, vemos a NVDA en un 8/10. El put skew semanal parece bajo y el mercado está esencialmente debatiendo la magnitud del beat y del guidance.
Creo que la acción del precio en torno a IA últimamente ha sido saludable en general, mostrando que los participantes del mercado no siguen ciegamente… Los operadores claramente retiraron fichas de la mesa antes del evento de esta noche.
Dicho esto… si todas las estrellas se alinean esta noche, espero que el retail vuelva a entrar, los hedge funds cubran cortos en IA, los long-only acaben siguiendo, y los CTAs vuelvan al mercado (sin olvidar al mundo corporativo, con enormes autorizaciones y actividad de recompras).
Queda camino, pero ya hemos visto esta película antes. Recordatorio: NVDA está básicamente al mismo nivel que justo después de sus últimos resultados trimestrales.
Además… es increíble pensar lo grande que se ha vuelto el impacto de una sola acción… es cuando lo micro se convierte en macro.
Por el lado negativo: si hay cualquier grieta en la narrativa, las cosas pueden ponerse feas rápidamente por factores técnicos.
Hablando de macro… las actas del FOMC y cualquier comentario en relación con la decisión del FOMC de diciembre serán cruciales.
Tras un ADP más débil, veo más probabilidad (lo que era consenso hace 4 semanas…) de un tercer recorte en diciembre, pese a los mensajes mixtos de los miembros de la Fed.
NFP mañana…
Derivados sobre NVDA (John Marshall & equipo)
El informe de resultados de NVDA ha sido un motor clave de volatilidad para el S&P 500 y los principales ETFs en los últimos dos años.
El precio de las opciones antes de sus resultados sugiere que los inversores esperan que este día de resultados sea importante.
Los straddles de 2 días implican un movimiento de +/-7,3%, frente a un movimiento medio realizado de +/-6,0% en los últimos 8 informes de NVDA.
Este movimiento implícito tan elevado aumenta la probabilidad de un “relief rally” (véase nuestro estudio sobre cómo predecir la dirección en días de resultados).
Los 20 ETFs que históricamente han mostrado grandes movimientos con los resultados de NVDA incluyen: SOXX, GDX, XLK y QQQ, cuyos precios de opciones están descontando un movimiento implícito mayor de lo habitual.
Posicionamiento antes de los resultados de esta noche:
Las opciones de NVDA han estado muy activas, representando el 13% de todo el volumen de opciones de acciones individuales en el último mes; aunque por debajo de los niveles de 2024, sigue siendo de los líderes por volumen monetario.
Los niveles de put-call skew sugieren una posición direccional equilibrada, similar a la vista antes de los resultados de agosto.
El posicionamiento parece en línea con el promedio de las acciones del S&P 500.
El put-call skew de NVDA sugiere que el posicionamiento en opciones de NVDA está en línea con el de una acción promedio del S&P 500.
Sesgo put-call normalizado a un mes desde enero de 2023.
En 7 de los últimos 10 eventos de resultados de NVDA, los movimientos realizados del SPX han estado por debajo de los movimientos implícitos por opciones.
Movimientos realizados del S&P 500 vs. movimientos implícitos a 2 días por opciones durante los resultados de NVDA.
GIR – Previa de NVDA
Puntos clave sobre la acción:
Esperamos que los inversores se centren en:
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Detalles adicionales sobre la previsión de 500.000 millones de dólares en ingresos de Datacenter.
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Despliegues de OpenAI, en términos de calendario e ingresos previstos para 2026.
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Rampa de Rubin en 2026.
Creemos que las expectativas de los inversores han aumentado de cara al trimestre, debido a los múltiples anuncios recientes sobre infraestructura de IA y tras el último evento GTC de la compañía.
Esperamos que Nvidia presente un trimestre beat-and-raise, con la reacción de la acción dependiendo probablemente del grado de mejora en el guidance.
Esperamos cuatro puntos focales en la conferencia:
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Detalles incrementales sobre la previsión de 500.000 millones en ingresos de Datacenter.
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Despliegues previstos de OpenAI en 2026.
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Rampa de Rubin en 2026.
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Posible reanulación del negocio en China.
Reiteramos nuestra recomendación de Compra y elevamos nuestro precio objetivo a 240 dólares.
Contexto previo a la publicación:
Creemos que las expectativas son elevadas y que los inversores llegan largos a la publicación, tras los recientes anuncios de infraestructura de IA y la mayor visibilidad sobre las tendencias de ingresos de cara a 2026.
Nuestra visión sobre métricas clave y estimaciones:
Aumentamos nuestras estimaciones de ingresos del segmento Datacenter en aproximadamente +13%, para reflejar los comentarios recientes de la dirección, las revisiones al alza del CapEx de los hyperscalers y otros datos intra-trimestre.
Nuestras estimaciones de EPS 3Q/4Q de $1.28 / $1.49 están 3% / 5% por encima del consenso.
Elementos de la llamada que podrían mover la acción:
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Detalles incrementales sobre la previsión de 500.000 millones en ingresos
– Los inversores se fijarán en el ritmo, el perfil de clientes y la mezcla compute/networking de esta previsión de ingresos GPU + Networking presentada el 28 de octubre. -
Detalles sobre los despliegues de OpenAI
– Los inversores buscarán más información sobre calendarios, preparación de la industria y contribución a ingresos de los despliegues de OpenAI en 2026. -
Rampa de Rubin en 2026
– Enfoque en la mezcla de productos y trayectoria tras la introducción de Rubin.
Tras los resultados:
Esperamos que el debate gire en torno a:
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La magnitud del aumento del CapEx de hyperscalers.
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La contribución de clientes no tradicionales en 2026, que será lo que dicte el comportamiento de la acción de aquí a final de año.
Esperamos que la acción siga reaccionando a datos cuantitativos que aumenten la visibilidad sobre las estimaciones para 2026.
Cambios en estimaciones:
Aumentamos nuestras estimaciones de ingresos y EPS no-GAAP en un 12% de media a lo largo de nuestro periodo de previsión (FY26-28), reflejando los comentarios de la dirección y la revisión al alza del CapEx de hyperscalers según GS.
Nuestras nuevas estimaciones de EPS FY27/FY28 están 22% / 28% por encima de las estimaciones del consenso (VA).
