Volatilidad de las acciones frente a la del índice en niveles extremos de la burbuja puntocom de los años 90. Por BofA

Volatilidad de acciones frente al índice cerca de los extremos de la burbuja puntocom… el riesgo de shock es real

Con los sectores y factores de la renta variable estadounidense todavía registrando fuertes oscilaciones en medio de una acción del precio relacionada con la IA que continúa mostrando características de burbuja, la volatilidad realizada de las acciones individuales ha subido hasta niveles vistos por última vez en las fases finales de la burbuja puntocom de los años 90, justo antes de la temporada de resultados.

Sin embargo, la volatilidad de los índices sigue siendo relativamente moderada, lo que está generando una divergencia histórica que podría ampliarse aún más y superar potencialmente los extremos de la burbuja puntocom si las valoraciones —y no solo la acción del precio— avanzan todavía más hacia territorio de burbuja.

¿Cuál ha sido el principal factor detrás de esta fuerte divergencia? En pocas palabras, los semiconductores.

De hecho, la inestabilidad de grandes compañías como MU y AMD ha elevado la volatilidad de las acciones individuales, mientras que la creciente descorrelación de los semiconductores respecto a otras megacapitalizadas y al sector del software ha llevado la correlación del conjunto del índice cerca de mínimos históricos y ha contenido la volatilidad del índice.

Curiosamente, el aumento de la volatilidad de los semiconductores y su descorrelación respecto a otras acciones clave ha coincidido con un incremento de sus niveles de BRI.

En este contexto, el riesgo de un aumento de la volatilidad del índice provocado por un repunte de la correlación es históricamente elevado, especialmente ante la proximidad de un periodo estacionalmente complicado para la renta variable.

Para cubrir este riesgo, nos gustan los spreads de calls sobre el VIX, que ofrecen ratios de pago máximo superiores a 15 veces.

Switch de puts SX5E frente a SXXP para abaratar la cobertura de los sectores cíclicos europeos

La reciente caída de la volatilidad implícita del SX5E ha reducido su diferencial de volatilidad frente al STOXX 600 hasta niveles históricamente bajos, situándose ahora el diferencial de volatilidad implícita por debajo del reciente diferencial de volatilidad realizada.

Esto también abarata el precio de los switches de puts del SX5E frente al SXXP, que ahora sugieren una «beta implícita» inferior a la ciclicidad observada empíricamente en el índice.

Dada la mayor exposición del SX5E a sectores cíclicos como Tecnología, Consumo Discrecional e Industriales, los switches de puts ofrecen una forma de cubrir el riesgo bajista de los sectores cíclicos europeos pagando una prima relativamente baja, especialmente porque la reciente corrección desde los máximos históricos del SX5E estuvo impulsada principalmente por la debilidad de Industriales y Tecnología.

Mantener exposición a TSMC de cara a resultados y abaratar un 74% las coberturas del NKY

Mantén la exposición al potencial alcista, no al bajista, de cara a los resultados de TSMC.

El fuerte impulso de las ventas respalda nuestra visión fundamental positiva, pero la relación riesgo-recompensa de cara a la publicación del jueves parece desequilibrada, ya que los mercados siguen siendo muy sensibles a cualquier preocupación relacionada con el gasto de capital en IA.

Recomendamos sustituir la exposición directa a las acciones por estructuras de opciones que limiten las pérdidas al 1,3%, preservando al mismo tiempo una convexidad alcista considerable.

La elevada volatilidad del tramo alcista también respalda el uso de ratios de calls, especialmente teniendo en cuenta nuestra expectativa de una subida más ordenada y de una menor volatilidad después del evento.

Por otra parte, la elevada volatilidad ha encarecido las coberturas sobre el Nikkei, pero la alta volatilidad del tramo bajista ofrece la oportunidad de reducir el coste de la protección hasta en un 74%.

Dada la creciente sensibilidad del Nikkei a la IA y al riesgo macroeconómico global, consideramos que es un vehículo atractivo para cubrir una posible corrección de entre el 10% y el 20%.

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