El precio del oro acaba de superar los 2900 dólares la onza por primera vez en su historia… Y va decidido a superar los 3000.
El principal punto de la tesis alcista del oro es su cobertura frente a la inflación monetaria. Hipotesis explicada por Howell que asegura que cada aumento del 10% en la Liquidez Global lleva a un aumento del 15% en los precios del oro. 
Sin embargo, hay otros dos factores que están impulsando al alza su precio en estos momentos…
En primer lugar la fuerte demanda de los bancos centrales:
Desde febrero de 2022 (inicio guerra Rusia-Ucrania) la demanda de oro de los bancos centrales se ha quintuplicado.
Aunque todos los bancos centrales se han apresurado a comprar oro, nadie ha sido tan agresivo como China.
Según datos de aduanas, Suiza importa unas 1.000 toneladas/año de oro de Londres, donde se refina en varias casas de la moneda suizas y se redirige a los mercados minoristas, principalmente en China y, en menor medida, en la India. China está comprando en secreto cantidades masivas de oro, 10 veces más de lo que se informó oficialmente.
De hecho, como se muestra a continuación, las compras no reveladas de China en el mercado OTC de Londres alcanzaron un máximo histórico a fines de 2024 y continúan hasta el día de hoy. 
En segundo lugar… La escasez de oro fisico en Londres (LBMA), el principal mercado de oro físico en el mundo:
El diferencial de intercambio por oro físico (EFP) mide la diferencia de precio entre los futuros del Comex de Nueva York y los precios al contado del oro de Londres.
Si el precio de futuros de Comex sube por encima del precio al contado de Londres, entonces los arbitrajistas compran el oro más barato en Londres, funden las barras de 400 onzas en barras de 100 onzas, las envían (en aviones comerciales de pasajeros) a Nueva York y las entregan en Comex para asegurar las ganancias.
Esto mantiene los dos precios sincronizados.
Observamos que el EFP muestra el mayor diferencial desde… ¡la crisis del covid!
Desde finales de 2024, la cantidad de oro almacenada en las bóvedas de Comex (Commodity Exchange en Nueva York) ha crecido rápidamente… Este oro no está solo en forma de contratos de papel (futuros), sino en oro físico real almacenado en bóvedas.
El 82% del oro en las bóvedas del Comex está almacenada por tres grandes jugadores:
- Brink’s
- HSBC
- JPMorgan (el mayor de todos, con la bóveda más grande justo al lado de la Reserva Federal de Nueva York).
Durante la pandemia, el motivo para acumular oro era claro: miedo al colapso económico.Ahora, no hay un evento tan evidente como el Covid, pero la acumulación de oro está ocurriendo nuevamente. La pregunta clave es: ¿Qué están anticipando los grandes inversores para protegerse de esta forma?
Muchas son las hipótesis… Pero la más clara parece ser el miedo a los aranceles… Si se aplica un arancel estadounidense del 10% a todas las importaciones de oro de ese país, enviar oro a ese país será más caro y el arbitraje podría dejar de ser rentable. 
Como resultado, los comerciantes han estado moviendo oro dentro de los EE. UU. por temores a los aranceles, lo que ha provocado una escasez de oro en Londres y altas tasas de arrendamiento de oro en Londres .
Las tasas de arrendamiento de oro a 1 millón de dólares (representativas de la demanda física) cerraron en sus máximos históricos, ya que los comerciantes se apresuraron a conseguir el metal para monetizar la dislocación de precios, provocada por las preocupaciones arancelarias, entre el oro de EE. UU. y el de Londres.
Si se implementara el arancel, una rápida suspensión de las posiciones cortas en Comex vinculadas a operaciones EFP podría ampliar temporalmente el EFP, llegando potencialmente a cerca del 10%, antes de que finalmente se establezca en algún lugar más bajo dentro de un rango de 0-10%, dependiendo de la dinámica de la oferta y la demanda en los mercados de Londres y Estados Unidos.
Aunque el caso base de Goldman es que los metales preciosos no están sujetos a aranceles (pero su caso base es que los metales industriales sí lo están), esperan que la prima de riesgo arancelario permanezca en la curva EFP.
Y lo mismo está sucediendo con la plata; las tasas de arrendamiento de 1 millón están en un ATH.
En resumen: hay una escasez de oro físico en Londres, lo que está generando problemas de liquidez y aumentando el riesgo en el mercado de oro «de papel».
Si todo el tema arancelario se calma y la adminsitración Trump logra llevar a cabo su objetivo de reducción del déficit (menor aumento de inflación monetaria), es posible que el oro consolide precioso incluso sufra correciones. Observando la tendencia, deberían ser momentos de compra.
Fuentes: ZeroHedge, BullionBrief, GoldmanSachs y JPMorgan
