Mañana llega el noveno vencimiento de opciones de 2024 y el último «quadruple witching» antes de las elecciones en EE. UU. La volatilidad implícita del mercado es lo suficientemente baja como para operar con delta en cualquier dirección (soy partidario de comprar puts de índices aquí: la volatilidad es baja, los catalizadores son altos, y el posicionamiento general es ligero).
Datos (i): $4.5 billones de notional expirarán entre ahora y las 4 p.m. De este total, $2.6 billones son de las opciones regulares de septiembre del SPX, y el resto está dividido entre ETFs y acciones individuales al final del día.
Datos (ii): Este será el mayor vencimiento de septiembre de todos los tiempos. El continuo crecimiento del mercado de opciones de renta variable en EE. UU. es impresionante (se negocian 50 millones de opciones cada día, frente a los ~20 millones por día en 2018).
Algunos comentarios rápidos antes de los gráficos: parece que los inversores no están lo suficientemente largos dado que el SPX está en máximos históricos, pero aún no hemos visto ninguna compra de calls en la mesa por «miedo a perderse la subida». No se debe pasar por alto la estacionalidad de la volatilidad en octubre (conscientes de las inclinaciones hacia el Lunes Negro y 2008). El costo para cubrirse es muy bajo, y si estás dispuesto a crear un spread, es aún más bajo (con sesgo de demanda en el SPX). Después del vencimiento de esta semana, espero que la volatilidad continúe suavizándose hasta el final del trimestre. Basado en los niveles actuales de volatilidad y los movimientos anteriores de los activos, las mejores coberturas «ajustadas por volatilidad» aquí son HYG, XOP, XLF y XLE.
Gamma / VIX a la baja / híbridos / coberturas de cartera:
- Dada la proliferación de productos de “vol overwrite”, es extremadamente raro que los creadores de mercado de opciones del SPX estén cortos en gamma. En el punto actual, los modelos de Goldman Sachs muestran que la calle está corta en ~500 millones de gamma del SPX (en inglés: los dealers están operando con el momentum intradiario del mercado). Esta dinámica cambiará después del vencimiento, con los dealers pasando de una pequeña posición corta a una posición larga.
Históricamente, cuando ocurre el cambio a posiciones cortas en gamma, la probabilidad de un rally de corto plazo en el mercado aumenta. Las rentabilidades extremas a corto plazo (retornos de 5 días) pueden ofrecer una buena oportunidad para reajustar tus coberturas.
- A medida que el mundo se siente más cómodo operando derivados, destaco el cambio en el comportamiento de los inversores tras periodos de volatilidad del mercado. Durante todo el tiempo que llevo en esta posición, las caídas en los mercados siempre generaban demanda de delta alcista a través de compras de calls. Sin embargo, en los últimos años, parte de esa demanda de “delta largo” ha cambiado de buscar el alza en acciones hacia la compra de puts en el VIX. Basta con mirar los más recientes vencimientos del VIX, que han visto dos de los mayores vencimientos de puts en la historia (muchos de estos iniciados tras el episodio del 5 de agosto). En mi opinión, esto conduce a una mayor volatilidad estructural del índice de volatilidad (VVIX) durante periodos de estrés.
- Nuestra mesa ha seguido aumentando su presencia en la negociación de híbridos de activos cruzados. Los sabores más recientes han sido una combinación de caídas en acciones y un aumento en las tasas SOFR a 2, 10 y 20 años, por encima de lo que se proyecta en los futuros (es decir, el mercado está demasiado emocionado por más recortes). Las estructuras de dual digis pagan cuando el índice SPX está por debajo de un nivel de strike y las tasas SOFR están por encima de su nivel de strike. A continuación, mostramos algunas indicaciones. Hemos creado un “menú exo ligero” que se publica semanalmente. Házmelo saber si te interesa.
- Goldman Sachs ha creado un marco para un kit de herramientas de cobertura de cartera. A continuación se muestra una instantánea actual: HYG, XOP, XLF, XLE y XLB se presentan como las opciones más atractivas.
