Desde GS Research: Esperamos un aumento del 0.21% en el IPC subyacente de junio (vs. 0.2% consenso), lo que corresponde a una tasa interanual del 3.43% (vs. 3.4% consenso); enlace. Destacamos tres tendencias clave a nivel de componentes que esperamos ver en el informe de este mes:
- Esperamos que los precios de los autos usados disminuyan un 1.6%, reflejando una continua alineación con los precios de las subastas.
- Esperamos que los precios del seguro de automóviles aumenten, aunque no tan rápidamente como a principios de año; pronosticamos un aumento del 0.5% en el componente de seguro de automóviles en comparación con el 1.3% en promedio hasta ahora en 2024.
- Esperamos que la inflación en el sector de vivienda se desacelere un poco en comparación con el mes pasado (pronosticamos que el alquiler aumente un 0.36% y el OER aumente un 0.39%), ya que la brecha entre los alquileres de nuevos y antiguos arrendamientos continúa cerrándose.
De cara al futuro, esperamos que la inflación mensual del IPC subyacente se mantenga en el rango del 0.2-0.3% durante los próximos meses antes de estabilizarse alrededor del 0.2% para finales de 2024.
En términos de la función de reacción del mercado…
PX: Movimiento implícito hasta el cierre de mañana = 0.65%
Distribución estimada para el IPC subyacente de junio MoM
Pensamientos desde GS:
Dom Wilson (Asesor Principal de Mercados)
- Ha pasado mucho tiempo desde que una publicación del IPC ha tenido tan poca atención del mercado. Es cierto que los datos de crecimiento y del mercado laboral son los que ahora abrirán la posibilidad de recortes al menos tanto como las noticias sobre la inflación. Y nuestro pronóstico (0.21% en el IPC subyacente), que está cerca del consenso, debería mantener viva la narrativa favorable. Hemos querido mantener una exposición larga en acciones después de los eventos políticos a principios de mes, y nuestro enfoque sigue siendo cómo mantener esa exposición larga mientras protegemos el riesgo a la baja, particularmente con el mercado en sus máximos. No vemos un riesgo particularmente elevado para el número de mañana. Pero nuestras herramientas muestran que los mercados se han relajado mucho sobre el riesgo de políticas, por lo que una sorpresa significativa podría inyectar algo de volatilidad a corto plazo. Más allá de eso, probablemente el principal riesgo de evento no será hasta que comiencen los resultados de las grandes tecnológicas en un par de semanas. La buena noticia es que la protección a la baja sigue siendo inusualmente barata. Pensamos que vale la pena tener puts o spreads de puts a muy corto plazo en SPX (o alzas en el vencimiento del VIX de la próxima semana), en la medida en que permitan a los inversores mantener una exposición larga o colocarlos en una posición más fuerte para agregar en una caída. La volatilidad a la baja a corto plazo en SPX se negoció en un solo dígito a principios de semana y, aunque ha subido un poco, la protección fuera del dinero sigue siendo muy asequible.
Joe Clyne (Operador de Volatilidad de Índices de EE. UU.)
- De cara al IPC, la historia en acciones continúa siendo la misma. Estamos viendo una volatilidad implícita deprimida que se justifica por el posicionamiento de gamma larga de los operadores, una volatilidad realizada moderada y un mercado que ha subido persistentemente. Esperamos que el straddle del IPC en SPX se sitúe por debajo de los 60 puntos básicos, lo cual parecería bajo si no hubiéramos visto straddles por debajo de 35 puntos básicos no realizarse en días sin eventos esta semana. La mesa sigue pensando que las expresiones largas en vega son mejores que las expresiones largas en gamma, particularmente cuando se expresan en el ala de calls. Si ves que el straddle se realiza, especialmente en el lado superior, la mesa piensa que la volatilidad tendrá que subir. También pensamos que la gamma larga de los operadores permanece cerca de los máximos, por lo que preferimos evitar pagar theta en tenores a muy corto plazo. Direccionalmente, pensamos que el riesgo de un movimiento desproporcionado por el IPC está sesgado a la baja. Eso puede parecer difícil de creer, dado que no hemos visto una sola caída diaria de más de 41 puntos básicos desde mayo y no hemos visto una caída del 1% desde abril, pero el consenso entre las personas con las que hablamos ya está bien ajustado para una impresión de IPC ligera. Si los datos cumplen con esa expectativa, esperaríamos un rally moderado. Por otro lado, si hay una impresión sorprendentemente alta, pensamos que ha habido una buena cantidad de longitud añadida en acciones. Dado el nivel de volatilidad, la recomendación sería la misma para cualquier escenario: comprar calls de delta 25 a 3 meses en SPX con cobertura delta.
Shawn Tuteja (Operador de Volatilidad de Macro EQ)
- La configuración para el IPC del jueves se siente muy similar a la del mes pasado. Similar en ambos casos, vimos a los bonos negociar relativamente débiles mientras que las acciones permanecen fuertes, con los inversores en acciones nuevamente optimistas por una impresión de 0.2% en el IPC subyacente MoM y, por lo tanto, reacios a reducir largos antes de cualquier posible aumento posterior a un número ligero. El straddle del jueves cuesta ~39 o 70 puntos básicos, lo que probablemente será inferior a 65 puntos básicos para el final del día. Eso lo convertiría en el straddle de acciones más bajo para el IPC desde finales de 2021 (antes del compromiso de Powell de abordar la inflación). Este IPC se siente como un punto de inflexión en las acciones, al igual que vimos en octubre de 2022. Si retrocedemos casi dos años, la Fed estaba subiendo tasas en 75 puntos básicos por reunión, y aún estábamos imprimiendo números de IPC subyacente MoM de 0.6%. En octubre, la Fed comenzó a preocuparse por la rápida cantidad de endurecimiento en un corto período de tiempo y los posibles “efectos retardados”, y esto fue todo lo que el mercado necesitaba para correr con la narrativa de que el ciclo de aumentos estaba cerca de su fin. Después de esa impresión, vimos que incluso con impresiones altas de IPC, el SPX negoció fuerte, ya que el mercado corría con la narrativa de que los IPC eran unilaterales; en otras palabras, los IPC no podían extender los aumentos, sino solo acelerar los recortes. También es interesante que desde el cambio de la Fed en octubre de 2022, hemos tenido 21 IPC, 18 de los cuales han visto al VIX terminar a la baja el día del IPC. Después de que hemos visto que 5 recortes se descuentan de la curva este año, parece muy probable que el camino para el resto de 2024 sea que la Fed recorte dos veces: una en septiembre y otra en diciembre (por supuesto, siempre existe la posibilidad de muchos recortes si algo malo sucede). Lo que nos preguntamos es que con probablemente la mayor certeza que hemos tenido en un tiempo sobre los próximos 6 meses en la política de la Fed, ¿tienen los IPC ligeros tanto significado para el alza de las acciones como lo han tenido en los últimos 2 años? En otras palabras, si el IPC subyacente MoM imprime 0.2% el jueves, ¿eso cambia algo en los 2 recortes en 2024 que el mercado ha estado esperando durante más de un mes? Nuestra visión es que la dinámica está volviendo a la asimetría para las impresiones altas de IPC. Los IPC fuertes ahora retrasan los recortes, y mientras el mercado de acciones ha ignorado esto todo el año, pensamos que ahora importa a medida que comenzamos a ver una desaceleración en los datos económicos. Nos gusta poseer puts en la cesta del consumidor de ingresos medios, GSXUMIDC.
