Programa Especializado en Fondos de Inversión
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Una semana muy interesante que cerró con tono positivo, con una gran dosis tanto de factores macroeconómicos como microeconómicos. Los grandes grupos de activos se encuentran en posiciones clave dentro de sus respectivos rangos de negociación:

  • Las tasas de interés de EE. UU. están alcanzando el final del ciclo de subidas
  • El precio del petróleo ha repuntado las últimas semanas
  • Las acciones globales están en movimiento (con posibles quiebres en EE. UU. y Europa).

Princpales pùntos importantes:

  1. La Reserva Federal (Fed): El FOMC ha completado su ciclo de alzas de tasas y mantendrá una postura restrictiva durante los próximos ocho meses. El presidente Powell se mantuvo neutral y no mostró preferencia hacia un ritmo de alza de tasas en cada reunión (esto es razonable ya que recibiremos tres IPC y tres PCE hasta noviembre). Aunque mi instinto me ha llevado a creer que la Fed podría realizar una última alza este año, sus comentarios apuntan en sentido contrario. La idea de seguir aumentando las tasas hasta alcanzar el 2% de inflación sería exceder el objetivo. Por lo tanto, si vemos que la inflación disminuye de manera creíble y sostenible, no necesitaremos mantener una postura restrictiva, sino que podremos volver a niveles neutrales e incluso por debajo de ellos.
  2. Flujos/posicionamiento: No hay ambigüedad aquí. La comunidad de operadores, en gran medida, y los hogares, en menor medida, han aumentado considerablemente sus posiciones en los últimos meses. Esto se refleja en nuestros datos de PB (Private Bank) y en los datos de CFTC sobre futuros del S&P. Si bien parece que el sentimiento y el posicionamiento están un poco altos en el contexto táctico, los mercados alcistas tienden a mantener extremos durante más tiempo de lo esperado, y es probable que aún haya más potencial alcista en este contexto.
  3. Ganancias corporativas: En general, la temporada de presentación de resultados ha sido positiva, especialmente en términos del porcentaje de empresas que superaron las estimaciones finales. Aunque se esperaba una disminución del 9% en el S&P, este pronóstico se vio influenciado en gran medida por el sector energético. Una vez excluido este sector, se esperaba que la mediana de las acciones creciera un 5%.
  4. Acciones tecnológicas de EE. UU.: A pesar de las sólidas perspectivas estructurales para el índice NDX (Nasdaq 100), el elevado posicionamiento y las valoraciones están resultando en una menor convexidad en comparación con los niveles observados a principios de año.
  5. Manufactura en EE. UU.: Se destaca el buen desempeño del sector manufacturero en EE. UU., con diversos indicadores mostrando signos de recuperación. Esto podría representar un importante impulso al alza en la segunda mitad de 2023.
  6. China: A pesar de expectativas moderadas, la reunión del Politburó demostró una mayor disposición a apoyar el sector inmobiliario. Aunque el estímulo a gran escala sigue siendo incierto, las expectativas hacia el corto plazo son bajas, pero se observan indicios de cambio en los flujos de fondos hacia las acciones chinas.
  7. Japón: Tras un destacado rendimiento en el segundo trimestre, el mes de julio ha visto una reversión en la diferencia de desempeño entre Japón y China. Se ha observado una acción de precios tibia en los índices NKY y TPX, con agotamiento temporal de la demanda extranjera y ventas internas. El Banco de Japón ha realizado una modesta ajuste, lo que indica una cierta flexibilización en su postura.
  8. Crecimiento nominal del PIB de EE. UU.: El crecimiento nominal del PIB de EE. UU. ha sido sorprendente en los últimos años. Se debate sobre si este ritmo se mantendrá en el futuro, y algunas perspectivas apuntan a que podría mantener cierta diferencia respecto a la tasa promedio previa a la pandemia.
  9. Esta es una gráfica interesante: MSCI-EM, excluyendo a China. Tengo una visión positiva del espacio de los mercados emergentes por varias razones: un crecimiento sólido, alivio en la inflación, bancos centrales firmes y el atractivo del carry. No hay nada en estos indicadores técnicos que haga cambiar esa visión.
  10. En relación a indicadores técnicos interesantes, la gráfica del oro es una a seguir mientras avanza el verano. La acción local del precio ha sido un tanto pobre, pero aún tiene un buen potencial. Presta atención al “triple techo” sobre los 2050 dólares.
  11. A pesar de todas las sorpresas y peculiaridades de los últimos años (piensa en lo diferentes que han sido 2021, 2022 y 2023 entre sí), destaca la tendencia constante de sobre rendimiento en las empresas “de alta calidad” de Estados Unidos.
  12. Esta es la gráfica a seguir en la próxima fase del juego de las tasas de interés en Estados Unidos. No solo estamos coqueteando con el nivel del 4% nuevamente (lo mismo ocurre con los bonos a largo plazo), sino que también podemos ver una ruptura tentativa por encima de la tendencia bajista en los rendimientos.
  13. Hablando de posibles quiebres, esta es la relación entre cíclicos y defensivos en Estados Unidos. Básicamente, refleja la visión de crecimiento del mercado.Si la última gráfica se quiebra, esta le seguirá, lo que probablemente sería un poco doloroso para algunos operadores.

Por Diego Puertas

Fuente: Goldman Sachs

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