PROGRAMA GESTION DE CARTERAS
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FACTOR FOCUS…

  • GS DESK ACTIVITY… Seguimos viendo una demanda continua de la comunidad LO (tecnología de gran capitalización) mientras que el flujo de HF ha sido más defensivo y carece de velocidad. Seguimos construyendo impulso en operaciones de liquidez más grandes para clientes, negociando más de $4 mil millones en lo que va del mes… La semana pasada terminó con otra gran inclinación de compra por parte de los LOs, por un monto de $8.5 mil millones, mientras que los HFs fueron vendedores netos de $1.5 mil millones. La demanda en orden de magnitud se observó en Productos Macro, Tecnología de la Información, Servicios de Comunicación y Discrecional. El sector financiero fue el único vendido netamente en la semana.
  • CHINA MACRO… Las dificultades del mercado de la vivienda en China se profundizan a pesar del estímulo. WSJ. En las principales ciudades, los precios de las viviendas nuevas cayeron un 4.3% en mayo en comparación con el año anterior, peor que la caída del 3.5% en abril, según datos publicados el lunes por la Oficina Nacional de Estadísticas de China. Los precios en el mercado de viviendas de segunda mano en China cayeron un 7.5%, en comparación con la caída del 6.8% en abril. El peor dolor está en el sector inmobiliario, que ha estado luchando para lidiar con el exceso de oferta y el débil sentimiento de los compradores desde 2021, cuando terminó un auge de la vivienda de varios años.
  • SECTOR SPECIALIST… Industriales, materiales y energía, todos operaron a la baja en la semana. Los nombres sensibles a las tasas se dispararon después de una lectura del IPC más baja. AZEK, TREX, MAS, LII, WSO subieron entre un 5-10% en la semana con los constructores de viviendas también fuertes. El viernes echó un jarro de agua fría sobre los industriales de ciclo corto con un preanuncio del distribuidor industrial MSM, causando un fuerte movimiento a la baja en nombres relacionados. La energía vio una liquidación ordenada con los largos consensuados LBRT, CNQ rezagándose y las refinerías, que están en corto, bajaron más modestamente.
  • GOOGL / AI… Google puede no haber recibido titulares en la WWDC, pero los centros de datos de la compañía (y sus TPUs, que compiten con las GPUs de Nvidia) están jugando un papel crucial detrás de escena al impulsar la Inteligencia de Apple – LINK
  • FRANCE… El colapso de los bonos franceses se detiene mientras los traders evalúan las garantías de Le Pen. La estabilización sigue a la peor semana desde 1990 para el diferencial a 10 años. La líder del Rally Nacional dice a un periódico que trabajaría con Macron – BBG
  • GIR RAISING 2024 PT… Elevamos nuestro objetivo de fin de año para el S&P 500 de 5200 a 5600 (+3% desde el nivel actual) impulsado por revisiones negativas de ganancias más suaves que el promedio y un múltiplo de valor razonable P/E más alto (de 19.5x a 20.4x).

GS PB NOTABLES…

4 Destacados de los datos de PB de la semana pasada:

  1. El HF L/S Fundamental Global Promedio subió +29bps en la semana y ahora está +782bps en lo que va del año. La apalancamiento bruto fundamental L/S disminuyó 2.6 puntos a 192.0% (percentil 77 del año) y el apalancamiento neto aumentó 0.8 puntos a 57.2% (percentil 97 del año).
  2. El libro Prime vio el mayor aumento en la actividad de negociación bruta en 2 meses, ya que las acciones globales fueron compradas netamente en la semana, impulsadas por compras largas que superaron las ventas cortas (1.2 a 1).
  3. Los HFs compraron netamente acciones de Cuidado de la Salud en EE. UU. por tercera semana consecutiva y en cada una de las últimas 5 sesiones de negociación, impulsadas por compras largas que superaron las ventas cortas (3.2 a 1). La compra neta de la semana pasada en el sector fue la mayor en 6 semanas.
  4. Industriales fue el sector más vendido netamente en el libro Prime de EE. UU. la semana pasada, impulsado por ventas cortas que superaron las compras largas (1.7 a 1). El sector ha sido vendido netamente durante 6 semanas consecutivas y ahora está ligeramente vendido netamente en el año hasta la fecha.

El sector de Cuidado de la Salud ahora representa el 18.6% de la exposición neta total de EE. UU. (en comparación con el 20.9% al inicio de 2024), lo cual está en el percentil 38 frente al año pasado y en el percentil 83 frente a los últimos cinco años. El libro Prime de GS está sobreponderado en Cuidado de la Salud en comparación con el índice S&P 500 en un +6.8%, en el percentil 73 frente al año pasado y en el percentil 94 frente a los últimos cinco años.

TRADING EVENTS: US MACRO CATALYSTS…

Estudio de 15 años (Marshall): Entendiendo los retornos de los catalizadores y identificando los puntos de inflexión del ciclo:

  • Seguimiento de retornos en días de catalizadores macro:
    1. Comprender su contribución a los retornos totales.
    2. Comprender su impacto en la volatilidad.
    3. Monitorear tendencias en movimientos direccionales en catalizadores macro.

Estimamos retornos anualizados de +6.2% durante los últimos 15 años posicionándose para un movimiento direccional en un ETF antes de un catalizador, donde ese ETF ha mostrado movimientos direccionales estadísticamente significativos en ese mismo catalizador durante el último año. [link]

  • Catalizadores más significativos actualmente:
    • Reuniones del FOMC
    • Productividad por hora en empresas no agrícolas
    • Crédito al consumo de la Reserva Federal han sido los eventos más significativos durante el último año.
  • ETFs más reactivos:
    • XLP
    • FXY
    • Renta fija (HYG, IEF)
    • Internacionales (EWG, EWU, VGK, FEZ) han tenido los movimientos direccionales más significativos y consistentes en catalizadores macro durante el último año.

Movimientos históricos como complemento de las perspectivas futuras: Nuestro análisis es independiente de una visión fundamental sobre cada catalizador y, por lo tanto, es complementario a otros modelos macroeconómicos. No recomendamos a los inversores negociar únicamente basándose en el pasado sin considerar el resultado probable del catalizador; sin embargo, creemos que el modelo proporciona un contexto histórico importante.

TMT SPECIALIST COLOR (CALLAHAN)

AAPL… Las conversaciones en el mercado últimamente giran en torno al despegue de Apple, ya que el sentimiento fundamental y el interés en el nombre continúan mejorando (tanto LOs como HFs), superando a META en términos de optimismo/confianza de los inversores en este momento (y ciertamente más tácticamente relevante que MSFT y AMZN en este momento, en mi opinión). El caso alcista está firmemente anclado en un posible ciclo de renovación impulsado por IA (se puede debatir el ‘momento’ y la paciencia/expectativas del inversor respecto a las cifras de unidades de otoño’24 vs. otoño’25), un enfoque más medido y ‘ligero’ en activos hacia la IA (al menos medido por Capex en comparación con sus pares de FAAMG) y también en el listón matemáticamente más bajo para un posible aumento de unidades/IA (por ejemplo, los ingresos del iPhone han estado estancados en los últimos años). Aunque el gráfico de la acción no sugiere mucho debate entre los inversores, los ‘puntos de conversación’ a corto plazo giran en torno a la regulación (Google/TAC, App Store), expectativas y valoración (el múltiplo P/E vuelve rápidamente a máximos de varios años), tendencias en China (y políticas), la trayectoria de los márgenes brutos dados los crecientes costos de las materias primas (por ejemplo, los márgenes brutos del producto por debajo de los estacionales en el F2Q) y el posible tira y afloja de titulares/expectativas en el ciclo del iPhone del 2H.

Las grandes tecnológicas turnándose… MSFT fue el último nombre del Mag 7 en despegar la semana pasada (debate saludable sobre la “correcta” interpretación del informe de ORCL)… si parece que estas acciones de FAAMG+ se están turnando para despegar, es porque lo están: META +25% en enero/febrero… AMZN +15% en febrero… GOOGL +17% en marzo/abril… MSFT +15% y AAPL +25% en mayo/junio… (y sí, NVDA simplemente subió durante todo el año, excepto en abril)… a partir de aquí, parece que la mayoría de los ojos están puestos en AMZN para su posible momento de despegue: la acción se ha estancado en este rango de ~$190 cinco veces en los últimos años.

Ducks on the pond (los patos están tranquilos cuando se ven sobre el agua, pero sus patas se mueven frenéticamente bajo el agua)… subrayando aún más esta dinámica de “amplitud”, el gráfico a continuación de mi colega Brian Garrett ilustra que, en comparación consigo mismo, la acción promedio en el SPX ha sido casi 4.5 veces más volátil que el propio índice (uno de los más altos en 3 años).

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