Casi todas las cohortes de inversores discrecionales vendieron en marzo. Esta “venta conjunta de todas las cohortes discrecionales” se vio favorecida aún más por una gran venta de re equilibrio de pensiones, una fuerte emisión de acciones, dos fuertes golpes de inflación y una “ruptura del petróleo”, pero el mercado de EQ siguió subiendo en marzo.
En general, resulta difícil defender cualquier desventaja en el mercado de EQ. Después de la reducción de riesgos de marzo, defender un posicionamiento extremo es aún más difícil. El factor de “asimetría de políticas” domina la dinámica del caso alcista/bajista.
Además, el posicionamiento especulativo en el petróleo está cerca de su extremo alcista y probablemente se revertirá en abril. De ser así, los precios más bajos del petróleo disminuirán las preocupaciones sobre la inflación y podrían forzar un nuevo riesgo en abril, impulsando al mercado EQ al alza.
Resumen: El mercado cree que “todo el mundo es ultraalcista. Esta es una burbuja a punto de estallar”. Este consenso está impulsado principalmente por la observación de las acciones de los precios (de nombres seleccionados: NVDA, SMCI, BTC, GLP1) y la valoración. Desde 2024, el verdadero sentimiento del mercado era: “La mayoría de los inversores profesionales son bajistas. El resto es, a regañadientes, optimista.
Es raro ver un toro genuino, los inversores son más pesimistas en marzo que en febrero, después del segundo mes de fuerte aumento de la inflación, una “ruptura” del precio del petróleo, “esto parece un tope” y nombres clave perdiendo impulso.
Después de la reducción de riesgos en marzo, ahora es aún más difícil defender un “posicionamiento local extremo” o una “huelga de compradores”. Una “ruptura del petróleo” es poco probable. Una reversión del precio del petróleo es positiva para EQ en abril.
Los precios del petróleo deberían mantenerse dentro del rango bien establecido y cualquier intento de superar los 90 dólares debería fracasar.
Hasta la fecha, la narrativa/sentimiento hacia el petróleo ha cambiado materialmente y se vuelve más alcista. El movimiento de los precios del petróleo se debe en gran medida al aumento de la duración especulativa y no a cambios fundamentales.
El posicionamiento está cerca de su extremo alcista (cerca de septiembre de 2023) y es probable que se revierta a la baja aquí. Los precios del petróleo deberían estar bien anclados por el costo marginal estable de producción y la alta capacidad excedente a nivel de recesión.
La narrativa del mercado/argumento alcista a favor de los precios más altos del petróleo es (a) que Rusia finalmente haga cumplir el cumplimiento de la OPEP, (b) Las sanciones a las exportaciones de petróleo rusas también ahora finalmente se apliquen, y (c) una menor producción estadounidense.
El mercado ha oscilado entre “menor producción rusa” y “¿quién cree en Rusia?” desde 2022. El crecimiento de la producción estadounidense demostró un sólido historial.
La narrativa del “mercado alcista del petróleo” de septiembre de 2023 fue la “venta saudí” (“no sabemos a qué precio liberará la OPEP su capacidad excedente”). En aquel entonces teníamos una percepción diversa, creyendo que la capacidad excedente importa.
La narrativa actual del mercado (“Rusia finalmente cumple…”) es mucho menos convincente que la anterior (put saudí = nuevo pedido de petróleo). – El mercado EQ tendrá una ventaja sustancial si los precios del petróleo se revierten aquí, disminuyendo la preocupación por la inflación/”más alto por más tiempo”.
Dos fuertes golpes de inflación no hicieron que el mercado bajara en un contexto de “ruptura del petróleo”. Si el precio del petróleo no puede mantener su “ruptura” y regresa a su antiguo rango, el factor de inflación tendrá una mínima posibilidad de cambiar la perspectiva alcista de los inversores de EQ.
Por Álvaro Palomino
